公用事业行业周报：能源法规完善 消纳责任权重完成较佳

　　本报告导读：

    　　能源法规完善，护航新能源发展；消纳责任权重目标设定趋于灵活理性，2023 年考核完成情况良好。

    　　投资要点：

    　　能源法规完善 ，护航新能源发展。据国网研究院《新型电力系统发展分析报告2024》预计，到2030 年全国电源装机容量超过50 亿千瓦，7 年CAGR 8.0%；其中新能源发电装机超过28 亿千瓦，7 年CAGR 15.0%。2024 年11 月，《中华人民共和国能源法》（以下简称《能源法》）正式印发，自2025 年1 月1 日起施行。《能源法》：1）强调“国家支持优先开发可再生能源”；2）指出“完善可再生能源电力消纳保障机制”、“建立绿色能源消费促进机制”、“加强能源基础设施建设和保护”。我们认为：1）《能源法》的出台有助于弥补能源法规体系中基本法的空白，为新能源可持续发展奠定基础；2）《能源法》以立法形式强调可再生能源发展的重要性、明确发展路径，信号意义值得重视。

    　　目标设定趋于灵活理性，消纳责任权重考核完成情况良好。2024 年11 月5 日，国家能源局发布《2023 年度全国可再生能源电力发展监测评价结果》。从指标设定来看，各省市目标设置趋于灵活理性：1）湖南、重庆、广东、广西4 省因来水减少等自然原因，依政策对权重进行核减；2）西藏免于考核，新疆只监测。从执行结果来看，2023年消纳责任权重考核完成情况整体较好：1）2023 年全国总量/非水可再生能源电力消纳责任权重实际完成32.0%/18.1%，同比+0.4/+2.2ppts。2）2023 年全国28/29 个省（（自治区、直辖市）完成了国家能源主管部门下达的最低总量/非水消纳责任权重；仅广东未完成国家下达的最低总量权重（较最低值-1.0 ppts），我们推测后续广东对省外绿电、绿证的需求有望提升。3）2023 年全国20/30 个省（自治区、直辖市）总量/非水消纳责任权重完成值较2022 年同比提升。

    　　投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。

    　　市场回顾：上周水电（-0.80%）、火电（+1.66%）、风电（+1.93%）、光伏（+6.52%）、燃气（+5.59%），相对沪深300 分别-6.30%、-3.85%、-3.57%、+1.02%、+0.09%。电力行业涨幅第一的公司为ST 旭蓝（+27.82%），燃气行业涨幅第一的公司为ST 浩源（+27.56%）。

    　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

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