2024年10月通胀数据点评：增量政策后的物价弹性尚未显现

　　本报告导读：

    　　政策对于“低通胀”的态度显然已经转向，目前处于增量政策出台的第一阶段，通过货币端给资本市场注入信用和流动性解决私人部门缩表问题，居民提前还贷明显缓解，从而带动核心CPI 企稳，但物价整体弹性尚未显现，弱现实的格局不变，后续关注财政化债对于物价的支撑效果，以及货币政策宽松的持续性。

    　　投资要点：

    　　10月CPI同比增速+0.3%（市场预期+0.4%），环比-0.3%；PPI同比增速-2.9%（市场预期-2.5%），环比-0.1%。

    　　10 月通胀读数有所回落，但我们认为存在一些扰动：一是前期天气原因暂时性抬升了食品价格中枢，随着天气扰动消去，食品价格回归正常水平；二是全球石油需求预期放缓、中东局势缓叠加特朗普交易对石油价格形成压制，拖累了通胀回升。

    　　去除上述扰动，我们认为价格基本已经企稳：1）核心CPI 触底反弹，服务价格贡献重新增强；2）黑色链条企稳，采掘业回升动能明显上升；3）上游对下游的成本挤占效应完全消失，工业企业利润率有望得到提升。总之，压制通胀的因素均看到了缓解，接下来的关键在于通胀的回升弹性。

    　　CPI：服务企稳回升，食品扰动较多

    　　食品价格对10 月CPI 扰动较大，10 月天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期价格上涨较多，部分肉菜价格环比动能弱于季节性。后续随着供需恢复平衡，食品价格有望企稳。

    　　一揽子增量政策效果初现，核心CPI 呈现企稳迹象，具体来看：

    　　10 月国庆出行需求带动旅游价格价格回升，环比+1.3%（前值-6.3%），其他用品和服务（主要为酒店餐饮价格）环比+1.1%（前值+0.0%），均高于疫前季节性，反映增量政策发挥的预期提振和财富增长效应；“双十一”购物节开启，家用器具价格环比-0.2%（前值-0.2%）；其余服务价格与上月持平。

    　　PPI：黑色链回暖，政策未完待续。

    　　10 月的边际变化有：一是，一揽子增量政策落地显效叠加北方供暖用煤需求增加，黑色链条价格出现企稳迹象，此外采掘业环比动能较9 月明显提升。二是，下游加工业环比转正，加工品与原材料价格剪刀差重回正值，上游对下游加工业的成本挤压效应消散，有助于企业利润率的回升。

    　　财政货币增量政策未完待续。一方面，财政化债方案落地后，将极大缓解地方政府的流动性压力，继而腾挪出更多资源发展经济。另一方面，货币政策表态更加积极，央行三季度货币政策执行报告在化债、地产、民生保障等方面均提出了相应的政策安排。

    　　政策对于“低通胀”的态度显然已经转向，目前处于增量政策出台的第一阶段，通过货币端给资本市场注入信用和流动性解决私人部门缩表问题，居民提前还贷明显缓解，从而带动核心CPI 企稳，但物价整体弹性尚未显现，弱现实的格局不变，后续重点关注财政化债对于物价的支撑效果，以及货币政策宽松的持续性。

    　　风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期

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