煤炭行业周报：政策预期仍强 重指数轻个股

　　本报告导读：

    　　当前政策预期依然将会是市场的主要基调，受益政策弹性的相关行业也将会得到市场的更多青睐，煤炭指数相关布局大概率跑赢煤炭个股。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们 认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性”。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、首钢资源、恒源煤电；在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高及800 指数的兖矿能源、山煤国际、华阳股份，受益晋控煤业。

    　　政策依然有抬升预期，但渐进的政策寻求“确定性”也是一种投资思路。

    　　周五人大常委会宣布“6＋4＋2”万亿元化债政策出台，同时宣布将“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策” 给予了后续政策更多的留白空间。按照目前政策释放思路，预计对于实际经济动能的恢复将是渐进式的，并且对于政策及落地的力度也有较大的依赖，2025 年的实际经济需求提前预判也将依旧有较大的不确定性。我们认为在11-12 月政治局和中央经济工作会议结束前，政策预期依然将会是市场的主要基调，受益政策弹性的相关行业也将会得到市场的更多青睐，在这个时间段，煤炭指数相关应为投资的首选。而在12 月政策完全落地后，预计市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。

    　　动力煤：价格小幅回落，下周北方全面进入采暖季。本周整体日耗依然保持稳定，下周开始随着11 月15 日北方全面开始供暖，判断正式进入电煤的冬季旺季，日耗有望逐步抬升，而当前偏高的库存也有望下降，预计到年前煤炭价格上行风险远大于下行风险。并且这一轮9-11 月电煤淡季的价格底部已经明晰，高于850 元/吨，大幅超越23 年同期的800元/吨，继续验证行业供需格局的稳态。

    　　焦煤：预计价格回落至底部，关注11-12 月政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1640 元/吨，较上周减少100 元/吨（-5.75%）。本周调研铁水日均产量234 万吨，环比减少1.4 万吨/天，同时本周钢铁开始对于焦炭进行第二轮降价，焦煤价格也有100 元/吨的跌幅。同时近期模拟螺纹钢利润虽然有所回落但仍处于年内盈利的高位。我们判断后续钢铁产量依然会保持稳定，对于焦煤需求有支撑。

    　　行业回顾：1）截至2024 年11 月9 日，秦皇岛港库存为659.0 万吨（10.2%）。京唐港主焦煤库提价1640 元/吨（-5.7%），港口一级焦1876元/吨（-2.6%），炼焦煤库存三港合计404.2 万吨（-3.6%），200 万吨以上的焦企开工率为77.73%（-1.39PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高711 元/吨；澳洲焦煤到岸价221 美元/吨，较上周上涨3 美元/吨（1.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低180 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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