人大常委会点评：财政发力托举经济 延续布局化债主线

　　事件：11 月4 日-8 日，十四届全国人大常委会第12 次会议召开，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。

    　　财政聚焦地方化债，托底年内经济。年内财政收支将保持平衡，推动盘活存量资产，央企上缴利润、4000 亿元地方债结存限额等多种实现方式。推进现有政策的落地，2 万亿元新增地方政府债务限额补充地方政府综合财力，化债力度较大。本次会议不涉及预算调整，政策整体定调积极，注重未来预期管理。

    　　近年来力度最大的化债举措，“3 年6 万亿”新增限额+“5 年4 万亿”专项债。本次议案中，新增地方政府债务限额全部用于置换存量隐性债务，6 万亿地方政府债务限额一次报批，2024-2026 年每年2 万亿元。从2024 年起，连续5 年从新增地方政府专项债中安排8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，按原合同偿还。

    　　地方政府为置换存量隐性债务主力，化债范围有所扩张，地方财政压力逐步缓解。本次10 万亿元均为地方专项债额度，而非中央发行的国债，压实了地方化债主体责任。

    　　未来将继续严控新增隐性债务，地方政府化债以时间换空间仍是重要方向，债务置换将降低地方财政还本付息的负担，隐性债务置换额度分配预期向债务负担重的地方倾斜。本轮化债，地方融资平台的经营性债务已纳入全口径监测，可通过10 万亿额度和银行等金融机构来化解，城投主体转型将是遏制新增隐债的重要途径，金融支持化债的政策举措仍在制定中。本轮政策出台，有利于减轻地方财政压力，畅通财政传导机制。

    　　化债思路转变，推动地方政府主动促发展、改善民生。

    　　1）应急处置向主动化解转变；2) 点状式排雷向整体性除险转变;3) 隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；4) 侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。促发展和主动应对的思路更加明确。

    　　明年财政政策仍有增量举措空间，逆周期调节力度有望加大。2025 年中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；专项债发行规模将扩大，超过今年的3.9 万亿元，投向领域拓宽，包括化债、回收闲置存量土地、新增土地储备、收购商品房用作保障房等；超长期特别国债将继续发　　行，重点支持两重领域，此前会议暂定为1 万亿元，不排除明年新增额度的可能；“两新”的支持力度和品种将扩大。中央对地方转移支付规模将加大，财政从中长期来看，将逐步向消费倾斜，助力稳定收入和提高民生保障，投向科创、生育、养老领域的资金有望逐步增长。

    　　地产、银行、消费等细分投向的政策有望加速出台。财政投向方面，用于国有大行补充一级资本的特别国债正加快推进中，结合近期公布的银行资本计量高级方法扩容，有助于未来防风险、加强信贷投放来服务实体经济等。地产相关税收政策近期即将推出，专项债支持收储的政策正在研究中。消费支持政策以“两新”为主，并未提及增量政策。化债工作的推进，有助于做好明年的“三保”工作，? 政策保持积极方向，关注后续节奏。具体地产收储、银行注资、促消费等重点领域的政策细节有望逐步推进落地，后续可关注各部委的具体方案，以及12 月的中央经济工作会议，政策推行预期保持连贯性，并注重可持续性。对于2025 年的国债增发和赤字调整，需要关注明年的两会决策。

    　　随着财政增量政策被市场充分消化和定价，经济修复基础和政策效果有待进一步巩固，债市仍有修复空间。四季度债券供给增加，央行预期将配合平滑发行节奏，整体对利率债影响有限，部分机构止盈行为可能给债市带来一定扰动。化债背景下，仍可关注中短端城投债。政策依然注重呵护股票市场情绪，10 月PMI、出口等基本面数据正逐步改善，市场流动性保持充裕，美联储如期降息25bp，市场积极因素持续，短期市场分歧可能带来一定扰动，中期股票市场仍具上行空间。

    　　风险因素：政策推行和落地不及预期，海外政策变动超预期，经济修复进程不及预期。

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