煤炭行业周报：财政政策再加码 板块布局正当时

　　补库需求渐近，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价上涨至847 元/吨，较上周下跌约1 元/吨（-0.12%）。产地方面，主产区部分煤矿恢复正常产销，整体供给小幅上升。坑口方面，终端出现少量补库需求，坑口价格小幅上涨5-10 元。港口方面，铁路发运维持高位，终端库存高位震荡，下游需求释放有限，港口库存出现小幅累积。下游方面，北方陆续开启供暖，但日耗提升较缓，终端暂无大幅采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7 月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11 月9日，三峡水库入库流量为6200 立方米/秒，较去年同期下降34.74%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为90%/83.24%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-9 月全国煤炭总产量34.8 亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3 亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

    　　化债组合拳推出，双焦价格有望提振。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1640 元/吨（环比-5.75%）。焦煤方面：产地方面，前期搬家倒面停减产煤矿恢复生产，供应回升。下游方面，焦炭第二轮提降落地，焦企生产积极性回落，对原料煤采购偏谨慎。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.49%，环比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第二轮提降落地，湿熄焦炭价格下跌50 元/吨、干熄焦下跌55 元/吨。下游方面，本周247 家铁水日均产量为234.06 万吨，环比减少1.41 万吨，短期宏观政策提振叠加铁水高位震荡下，原料煤价格有支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）财政部部长蓝佛安在11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛海透露目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。ii）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价847 元/吨（-0.12%），京唐港主焦煤库提价1640 元/吨（-5.75%），国内主要港口冶金焦平仓价1803 元/吨（-2.49%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量59.2 万吨（+5.34%）,港口吞吐量49.2 万吨（-13.99%）；3）库存分析：秦皇岛库存660万吨，较上周增加63 万吨(+10.55%)，钢厂焦煤库存741 万吨，较上周减少1.22万吨(-0.16%)；4） 国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为118.5 美元/吨（+0.21%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为220.5 美元/吨（+1.38%），动力煤内外价差为71.01 元/吨，较之前扩大8.71 元/吨，主焦煤内外价差为-98.92 元/吨，较之前价差扩大65.37 元/吨。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    　　3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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