建筑材料：化债“组合拳”落地 华南资金到位率及水泥价格显著提升 关注化债省份企业较好弹性

　　行情回顾

    　　过去五个交易日（1104-1108）沪深300 涨5.50%，建材（中信）涨3.93%，所有板块均取得正收益。个股中，英洛华（+61.2% ），纳川股份（+34.8%），道氏技术（+32.9%），扬子新材（+21.3%），海南发展（+21.0%），涨幅居前。

    　　上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-1.27%）、海螺水泥（+1.19%）、西部水泥（+-0.80%）、三棵树(+4.16%)、兔宝宝(+1.15%)、亚士创能(-4.56%)、中国巨石（+2.46%）。

    　　化债"组合拳"落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性据Wind，1102-1108 一周，30 个大中城市商品房销售面积235.12 万平米，同比+24.58%，环比-31.29%。11 月8 日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加地方政府债务限额6 万亿元，并全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施用于置换存量隐性债务，今年末地方政府专项债务限额将由29.52 万亿元增加到35.52 万亿元。政府债务减轻后，也将有利于加大后续公共服务和公共投资力度，如住房保障工作、交通等基础设施建设，有望拉动水泥等建材需求回升。此外，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。

    　　本周人大常委会正式批准“6+4+2”共12 万亿元的大规模化债政策，其中6 万亿的债务置换可在未来五年为地方政府节省6000 亿元左右利息支出，从而改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。我们跟踪12 个重点化债省份的建材企业主要有四方新材/青龙管业/国际复材/森鹰窗业/宁夏建材/ 西部建设等， 截止24 年三季度末， 应收账款余额分别达22/14/24/3/21/268 亿元， 西部建设账款压力最大； 净现金分别为-4/0/-77/5/21/2 亿元，国际复材现金负债压力较大，四方新材/青龙管业重点省份收入占比最高，在重庆/西北地区收入占比分别达99%/73%。我们认为随着此轮化债政策的逐步落实，地方政府债务压力有望逐渐减轻，重点省份建材企业现金流将得到改善，关注企业较好弹性。

    　　当前资金改善进度来看，据百年建筑网，截至11 月5 日样本建筑工地资金到位率为64.52%，周环比+0.23pct，已连续四周持续环比提升。其中，非房/房建项目资金到位率环比分别+0.37/-0.16pct，华南地区基建资金到位率回升较明显，其他地区以稳为主。我们测算上周华南地区水泥均价环比显著提升47 元/吨，达430 元/吨，广东/广西/海南水泥均价分别环比+30/+50/+60元/吨。目前除华东长三角地区停窑计划能够执行到位之外，广西和福建主要企业也开始执行错峰生产计划，我们认为华南、华东等地Q4 水泥利润弹性仍较大，看好政策驱动下水泥企业信心修复动能，建议继续重点关注华南和华东水泥企业。

    　　本周重点推荐组合

    　　上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团、华润建材科技、西部水泥、三棵树、兔宝宝、亚士创能、中国巨石风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。

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