纺织服饰行业周专题：PUMA2024Q3业绩发布 整体表现符合预期

　　【本周专题：Puma 2024Q3 业绩发布，整体表现符合预期】Puma 2024Q3 业绩发布，整体表现符合预期。近期Puma 披露FY2024Q3季报，货币中性基础上公司营收同比下降0.1%至23.1 亿欧元（货币中性基础上同比增长5%），前三季度营收同比下降1.4%至65.3 亿欧元（货币中性基础上同比增长2.6%）Q3 毛利率同比提升0.8pcts 至47.9%，毛利率的提升主要系产品结构的优化以及运输等成本的降低，经营利润同比增长0.3%至2.37 亿欧元，经营利润率同比提升0.1pcts 至10.3%，表现符合公司预期。营运层面来看，截止2024 年9 月末公司存货同比下降3.3%至18.11 亿欧元（货币中性基础上同比增长3.8%），当前公司有部分货品处于运输途中以满足Q4 需求，整体来看公司库存水平仍然保持在健康水位。

    　　分地区和业务模式来看：

    　　2024Q3 美国营收增速转正，EMEA 表现优于预期。2024Q3 美洲地区营收同比增长11.4%至8.72 亿欧元，其中美国市场在三季度重新回归增长；亚太地区营收同比增长3%至4.3 亿欧元，尽管大中华区消费需求较弱，亚太地区营收增速仍持续增长；EMEA 地区营收同比增长0.8%至10.1 亿欧元，主要受益于欧洲地区营收表现较为优异。

    　　2024Q3 批发业务增长1.5%，DTC 业务表现优异。2024Q3 批发业务营收同比增长1.5%至17.3 亿欧元，上半年公司加大对于终端销售的推动力度，从而为下半年加盟业务的改善奠定基础。2024Q3 DTC业务营收同比增长17%至5.8 亿欧元，品牌动能持续提升，DTC 渠道中公司线下零售店同比增长12.8%，电商业务营收增长26.4%，根据公司披露当前DTC 营收占比25.1%（2023 年同期为22.7%）。

    　　展望2024：2024 年以来全球消费环境动荡以及供应链承压，然而Puma 仍然实现了较为稳健的业绩表现，基于前三个季度的经营情况，公司调整2024 年预期，预计营收增长中单位数，经营利润处于6.2~6.7 亿欧元，当前零售伙伴认可公司2024Q4 以及2025 年的产品线以及市场策略，因此公司对于中长期增长保持乐观。

    　　【本周观点】

    　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。

    　　推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024 年PE 为21 倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024 年PE 为20 倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024 年PE 为14 倍；关注健盛集团，新澳股份。

    　　服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3 利润端压力进一步增大。2024 年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体，上市公司层面2024Q1~Q3 品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2 线下拓店情　　况预计将环比2024H1 改善。

    　　推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024 年PE 为17 倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE 为15倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024 年PE 为13 倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024 年PE 为13 倍。

    　　黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024 年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。

    　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024 年（或FY2025）PE 为32/13/13/13 倍。

    　　【近期报告】

    　　2024Q3 总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：

    　　订单良好景气基本延续， 带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3 利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%， 归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3 黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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