建筑材料行业研究周报：化债优化方案落地 重点关注基建投资机会

　　本周受益标的 ：重点工程受益标的中岩大地；10万亿化债方案落地，财政政策受益标的中国建筑、蒙草生态、安徽建工、四川路桥等；美国大选落地，国际工程公司海外订单有望放量，中材国际、中工国际、中钢国际等标的受益；收购海外文娱科技资产和财政发力双轮驱动逻辑推荐罗曼股份；低估值破净水泥以及新一轮供给侧改革预期受益海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥等；玻璃供给侧政策预期受益关注旗滨集团、南玻a、金晶科技等；城市管网更新改造：东宏股份、青龙管业、公元股份、中国联塑等；消费建材低位再出发推荐兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、三棵树等。

    　　第45 周（11/3-11/9）新房交易环比放缓，二手房延续高位。（1）30 城大中城市商品房交易数据：今年第45 周，国内30 大中城市商品房成交面积（新房）227.55 万㎡，同比+24%，环比-30%；从交易套数来看，30大中城市商品房成交1.99 万套，同环比+18%/-32%；（2）15 城二手房交易数据：国内15 个重点监测城市二手房成交面积225.38 万㎡，同比+44%，环比+0%。进入11 月份，地产松绑催化下二手房成交交易维持高位，新房交易环比放缓。

    　　水泥行业自律供给优化，浮法玻璃预期转暖后再提价。

    　　（ 1）水泥价格：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨2.1%。价格上涨区域主要集中在华北、华东、中南和西南，幅度10-70 元/吨；价格回落区域主要是江西和湖北，幅度10-40 元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3 个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行，符合预期。（2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1389.33 元/吨，较上周均价（1328.63 元/吨）上涨60.70 元/吨，涨幅4.57%，环比涨幅收窄。（3）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存缓增。截至本周四，2.0mm 镀膜面板主流订单价格12 元/平方米左右，环比下滑2.04%，较上周由平稳转为下降；3.2mm 镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比下滑1.23%，较上周由平稳转为下降。

    　　（ 4）无碱纱：本周国内无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，周内部分厂报价较前期稍调整。截至11 月7 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交价在3500-3600 元/吨不等，　　全国均价3621.58 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3657.25 元/吨）下跌0.98%，同比上涨8.88%，较上一周同比增幅收窄1.00 个百分点。（5）电子纱：周内电子纱G75主流报价8600-9000 元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布多数厂报价亦趋稳，当前报价维持3.8-4.0 元/米不等，成交按量可谈。

    　　10 万亿化债优化方案落地。11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议决定增加地方政府债务限额6 万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024—2026 年每年2 万亿元。从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10 万亿元。同时也明确，2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。政策协同发力后，2028 年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

    　　投资建议

    　　进入四季度推荐8 个细分方向：

    　　1） 10 万亿化债方案落地，工程企业应收账款迎改善：财政部加大财政政策逆周期调节力度，抓实化解地方政府债务风险，我们认为存量债务风险有望缓释，企业应收账款有望在本轮化债中尽快收回。受益于本次化债，我们认为政府客户占比高，且应收账款与净利润比例较大的企业优先受益。推荐【中国中冶】【中国建筑】【华设集团】；【新疆交建】【陕建股份】【安徽建工】【四川路桥】【中国电建】等标的受益。

    　　2） 国家级重点工程受益方向：我们认为水利水电、核电等领域的国家级工程有望成为本轮带动投资和经济的抓手之一。推荐兼具较高预期股息率的【中国建筑】【中材国际】；【中国电建】【中国能建】【中国核建】等央企建筑受益；民企专业分包方面，因在核电机组审批和建设，在大型桥梁、水利、核电等高难度岩土工程中有成功的工程案例与经验，岩土工程中转型国家重点工程服务商的【中岩大地】标的重点受益。

    　　3） 地方财政好转，叠加收并购和出海业务：核心推荐超跌的【罗曼股份】，我们认为夜景照明主业有望受益于政府财政未来预期的改善和刺激。同时收购英国HOLOVIS后将受益于全球经济增长乐园类和科技馆类建设增加、MR /AI 产业链的发展等带动内容端的爆发，目前估值水平下具备较强的上行动能。另外【风语筑】（建筑/传媒联合覆盖）标的受益，公司24H1 在手订单充裕。

    　　4） 超跌地产链基建链核心资产：由于机构配置比例历史低位，受益于超跌估值修复的角度推荐水泥龙头【海螺水泥】、石膏板以及一体两翼战略发展的龙头【北新建材】、家装管的【伟星新材】，防水龙头【东方雨虹】，瓷砖c 端和小b 小v 占比较高的龙头【东鹏控股】、板材龙头【兔宝宝】等；以上有估值安全边际的同时将受益行业缓慢复苏以及减值风险缓释以及竞争格局重塑；推荐建筑装修幕墙行业胜者为王逻辑下的【江河集团】和【亚厦股份】，【金螳螂】产业受益。

    　　5） 制造业复苏受益方向：工业涂料方面，推荐消费电子涂料国内龙头和国产新能源车内外饰涂料深度布局的【松井股份】，AI 浪潮推动手机、pc、可穿戴和新能源汽车等出货量实现增长；推荐受益于 2024 年集运反转工业涂料领军企业【麦加芯彩】，我们认为集装箱和风电市场复苏确定性较强，中期看公司有望迎来工业涂料跨领域发展；制造业涨价补库存方向首推玻璃纤维，推荐玻纤龙头【中国巨石】，【中材科技】【国际复材】【长海股份】【山东玻纤】等产业受益，我们认为玻纤将受益于制造业复苏和中美库存周期共振，其中拥有电子纱产能较大的中国巨石核心受益下游ccl 行业景气度；钢结构龙头【鸿路钢构】产业受益。

    　　6） 房屋高质量发展：全生命周期安全管理长效机制是房地产高质量发展的前提，我们认为长期看该制度等试点有利于提升房屋质量，把消除安全隐患机制制度化；此前在房屋领域有前瞻布局风险减量的新模式，idi-tis 服务提供方【深圳瑞捷】产业受益，体检检测端【国检集团】产业受益。

    　　7） 新质生产力下的低空经济新老基建、车路云以及新材料：我们认为今年是低空经济和各地车路云推进的元年，低空经济规划设计先行；民航设计和工程领域的企业在本次低空经济中有望持续受益，我们推荐【华设集团】【设计总院】，【苏交科】产业受益，深耕大湾区辐射全国的【深城交】、【华阳国际】等产业受益。

    　　8） 设备更新+出海方向：布局海外是追寻增量的重要来源，叠加装备设备更新+以旧换新需求确定，两者共振：我们推荐水泥工程、装备、运维三轮驱动并且装备制造逆势扩张的【中材国际】，非洲掘金陶瓷机械+建材的【科达制造】产业受益；非洲水泥布局领先的【华新水泥】【西部水泥】产业受益。

    　　风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等。

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