化工：美国若加征关税对中国化工品直接出口影响有限

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨6.96%，沪深300 指数上涨5.50%，基础化工板块跑赢大盘1.46 个百分点，涨跌幅居于所有板块第11 位。涨幅居前：厦钨新能、蓝丰生化、百傲化学、黑猫股份、格林达；跌幅居前：青岛金王、恒天海龙、至正股份、华软科技、亚士创能。

    　　评论

    　　中国三氯蔗糖、维生素、安赛蜜、聚合MDI、农药原药等直接出口至美国占比在6%以上。三氯蔗糖、维生素E、安赛蜜、聚合MDI以及农药原药多在国内完成生产后出口销售，据海关总署等机构数据，2023 年以上产品出口至美国占出口总量比例分别为35.3%/31.5%/12%/22%/10.1%，占国内总产量的比例分别为26.6%/19.2%/9.9%/8.5%/6.7%。我们认为若美国加征关税政策落地，短期或将对以上产品整体盈利水平产生一定负面影响；其余化工品直接出口至美国比例不高，受加征关税的直接影响有限。

    　　关注下游行业征税对上游化工品带来的间接影响。除直接出口外，部分化工品下游行业出口比例相对较高，对下游行业加征关税或将对上游化工品产生间接影响，例如聚合MDI下游的主要应用行业之一家电（2023 年占比52%）和化纤下游纺织服装等。加征关税后下游的产能转移、贸易流向改变等或将引起国内化工品需求变化，建议持续关注。

    　　长期看，中国龙头化工企业出海仍是解决贸易摩擦的有效手段。我们认为一方面，近年来中国龙头化工企业面对的诸如美国加征关税、欧盟加征反倾销税等贸易摩擦挑战仍然存在，中国化工企业出海有助于规避贸易壁垒进而提升自身竞争力；另一方面，巴斯夫、陶氏等国际化工龙头均具备全球化的产能布局，这也是从国内龙头进一步成长为全球龙头的必经之路。从行业看，轮胎行业出海颇为成功，我们认为或将有效降低加征关税等对企业盈利的影响；此外如钛白粉、氨基酸等行业出口占比较高，在多个国家地区征收反倾销税或加征关税的背景下，中国钛白粉、氨基酸企业的出海布局有望加速，建议关注相关龙头公司海外布局进展。

    　　估值与建议

    　　美国若加征关税或将对部分化工品短期盈利产生压力，但对整体行业直接影响有限。放眼长期，我们认为在多个国家地区加征关税或反倾销税的背景下，中国部分行业如钛白粉、氨基酸的出海布局有望加速，建议关注龙头公司龙佰集团、梅花生物、阜丰集团海外布局进展。此外我们预计国内政策持续加码下板块估值有望持续修复，看好盈利增长预期较好或盈利稳健的低估值龙头。

    　　风险

    　　国内经济复苏低于预期，国内企业海外布局进度不及预期。

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