煤炭与消费用燃料：美国大选落地对煤炭有何影响？

　　最新跟踪：采暖季临近动力煤价格偏稳，淡季终端消费不佳双焦短期承压本周煤炭指数(长江)上涨2.04%，跑输沪深300 指数3.46 个百分点，位列全行业30/32 位。

    　　动力煤基本面方面，截至11 月8 日秦港动力煤市场价847 元/吨，周环比下降1 元/吨。展望后市，虽然当前淡季终端日耗底部徘徊，但考虑到11 月中下旬北方供暖范围扩大，用煤高峰季节需求有提升预期，价格下跌空间或有限，11 月中下旬煤价有望迎来反弹驱动。焦煤基本面方面，截至11 月8 日京唐港主焦煤库提价1640 元/吨，周环比下跌100 元/吨。展望后市，由于冬季钢厂环保检查偏严，铁水有回落预期，焦煤短期延续偏弱运行；然而若后续政策刺激效果明显，钢铁利润走阔，则有望支撑焦煤价格企稳反弹。

    　　热点讨论：美国大选落地对煤炭有何影响？

    　　当地时间11 月6 日凌晨，2024 年美国总统选举尘埃落定。美国大选落地对煤炭有何影响？市场普遍担忧缓和地缘冲突、加大油气开采等措施或压制国内煤价；然而我们认为，传统能源成本支撑抬升、国内经济刺激政策密集发力有望平稳国内煤炭供需，进而使煤价较上一轮任期表现出更强韧性。回顾2017 年后美国曾大力推动美国油气增产，期间美国油气钻机数处于高位，原油产量逆转2016 年的下行趋势，基本保持稳定增长，叠加美国对华产品加征关税及彼时国内需求疲弱影响，2019 年末WTI 原油、NYMEX 天然气、国内秦港动力煤价格较2017 年初分别变动+17%、-34%、-8%，尽管原油由于OPEC 及伊朗减产而总体并未下跌，但气价及煤价均有所承压。根据美国共和党2024 党纲，本次大选落地后或基本全盘继承上一任期的政策思路。然而，本轮任期诸多环境因素已发生变化，煤价有望较上一轮表现出更强韧性。1）供给端：传统能源成本支撑抬升，增产能力和意愿疲弱。a）对于原油而言，2021 年开始，通货膨胀因素使得实际资本开支力度偏弱，相比18 年Q1，美国页岩油盈亏平衡油价大幅提升23%至64 美元/桶。成本提升叠加油降气升的业务结构趋势使企业加权售价降低，美国页岩油气企业在高油价时并未实现较高的盈利能力，未来若油价下跌，增产意愿大幅减弱。b）对于国内煤炭而言，考虑到近年来煤矿智能化改造、绿色矿山和安全投入增加，我国煤炭生产成本普遍也抬升了100-150 元/吨；且当前我国山西省煤炭到港成本普遍在700 元/吨左右，而山西省煤炭产量占我国煤炭需求的27%。由此可见，即便油价回落替代部分煤炭需求，我国煤价中枢或也难以系统性跌破700 元/吨。2）需求端：煤炭为内需型品种，内需政策发力有望支撑煤炭需求稳中向好。煤炭为典型的内需型品种，且经过上一任期后，我国在应对美国共和党执政手段方面或已具有更充足的经验，因此随着近期国内经济刺激政策密集出台、宽信用政策开始发力、宽货币配合，叠加2018 年后我国逐步对其他国家增加出口及产能布局以抵御贸易冲击，内需托底+外需替代下，动力煤下游电力需求有望随经济稳步增长，焦煤下游钢铁需求边际利好增强，煤价有望较上一任期表现出更强韧性。

    　　投资建议

    　　当前时点，边际配置遵循以下思路选股：1）攻防兼备：电投能源；2）赔率较高：兖矿能源（A+H）、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能等；3）煤电一体拉久期：新集能源；4）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H 股）。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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