信用债观察：大量国企退名单 债务置换终落地

　　信用事件

    　　策略展望

    　　无锡市惠山区宣布辖内22家国企退名单，表明发达地区退名单的速度或会超过其他地区。无锡惠山上半年就已经上报22户企业退出35号文名单（即“331”监管名单），说明既无隐债也无经营性金融债务的企业退名单比较简单。无锡属于发达地区，隐债清零速度会比其他地区快，因此退名单也会更快。后续大规模置换能加快城投退名单的速度，但是发达地区退出的速度预计仍比其他地区快。

    　　人大会议宣布10万亿债务置换计划，规模符合预期，但置换债发行节奏比预期快。化债期限拉长到2029年之后也是对化债的支持，能降低地方政府每年的化债压力，较超预期。年内地方置换债将发行两万亿，较超预期。本次会议进一步释放了减少城投融资限制的政策信号，但是城投债供给短期难以上升。

    　　市场回顾

    　　信用债利率多下行，信用利差涨跌互现。1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-7BP、-8BP和-2BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-14BP、-14BP和-7BP；2）信用利差涨跌互现，期限利差多走阔。

    　　主要行业利差涨跌互现，压缩最多的是银行(-3.4bp)，走阔最多的事钢铁（5.2bp）。

    　　各省城投利差多走阔，近两周有2个城投非标逾期。

    　　建议关注短债下沉策略，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。10月31日央行网站显示央行在10月净买入国债2000亿元并开展了5000亿元买断式逆回购操作，较超市场预期，带动利率债和信用债收益率基本下行，而信用利差涨跌互现。展望后市，央行已经释放了压降同业存款利率的诉求，有利于压降同业存单和短期信用债利率，因此建议关注短久期信用债的机会。而置换债即将发行，有利于压降信用风险，因此风险下沉仍可继续，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。

    　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

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