燕京啤酒(000729)：运营不断优化 销量韧劲尽显

事件描述

    公司2024 年前三季度实现营业收入128.46 亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88 亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润为12.61 亿元，同比+45.68%。单Q3 公司实现营业收入48 亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3 亿元，同比+19.84%，扣非净利润5.2 亿元，同比+21.68%。

    事件评论

    U8 等中高档产品持续带动产品升级，销量韧劲凸显。量价拆分来看：1）量：公司前三季度销量为344.73 万吨，同比+0.48%，其中单Q3 销量为114 万吨，同比+0.13%，行业承压下维持稳定；2）价：公司前三季度吨价、单Q3 吨价同比+2.97%、微增。我们预计三季度U8 单品维持前两季度的势头，保持高速增长带动公司产品结构升级，量价齐升。

    吨成本进入下行通道，公司卓越管理改革卓有成效。公司Q3 吨成本同比微降、表观开始改善，公司成本控制成效逐步显现。2024Q1-Q3 公司归母净利率同比提升2.33pct 至10.03%，毛利率同比+1.07pct 至45.09%，期间费用率同比-1.76pct 至23.63%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct；Q3 公司归母净利率同比提升1.81pct 至11.04%，毛利率同比+0.04pct 至47.99%，期间费用率同比-1.52pct 至25.22%，其中销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct。在公司坚持贯彻卓越管理体系下，公司在成本控制、效率提升成果凸出，运营效率大幅提升，盈利能力持续增强。

    公司自十四五以来，坚持变革创新，迎合市场需求，以U8 大单品为茅，在高端化进程中屡创佳绩。公司通过深化卓越管理体系，优化供应链管理，强化精细化管理，有效实现了费效比提升。在U8 向百万吨级大单品稳步迈进的过程中，公司净利率有望再创新高。我们预计2024/2025/2026 年公司EPS 为0.35/0.46/0.53 元，对应PE 为29X/22X/19X，公司改革有序推进，U8 势能延续，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、消费者消费习惯发生改变风险等。

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