策略周报：轻指数重选股 把握行业轮动和主题轮动的“高低新旧切换”脉络

大势研判：市场经历了上周的加速上涨，未来短期具有消化需求，目前位置展望未来短期（1-3 个月）盈亏比小于1，越涨越注意节奏；中期（3-6 个月）盈亏比在1 附近，坚定政策信心，中国经济中长期向好的预期没有改变。

    从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：外部地缘环境不确定性再增强，相对确定的是贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。系统性估值提升阶段基本结束，估值快速提升需要等待业绩的好转，情绪高位需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。除了创业板指之外，主要指数估值PE（TTM）大多已经修复到5 年均值或均值上方，情绪指数显示超买。内在结构上看，市场广度上，超过60日均线、250 日均线的公司比例均大于临界值75%。短期均需要消化。

    空间和节奏：维持前期报告估算的中短期震荡区间观点（下沿位于自10.8最高点下跌15%-17%左右，上沿为底部反弹10%左右）。短、中、长期有三个压力位置，第一个是10 月份底部反弹幅度10%位置，第二个是10.8高点，第三个是10 月份底部反弹幅度25%位置。短期依然把握好震荡区间的操作节奏。

    风格和行业配置：当接近下沿，就应加大对风险资产（如成长）的配置力度，寻求弹性；当接近上沿，就应对风险资产内部高低新旧切换，锁定部分下方风险，并适度布局有困境反转预期的顺周期、以及部分稳健类高股息。增量政策具备稳健预期，以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好虽有望中期震荡上行（但要注意节奏）；顺周期的盈利预期有望底部边际回暖；对于传统绝对高股息风格，在大势不超预期下跌或者在大势没有大幅连续上行的背景下，较难走出持续性的风格偏离和超额机会。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：社服、医药、计算机、商贸零售、环保、农林牧渔、机械设备、电子、公用事业、军工。此外，预计短期小盘连板交易风格会暂时向大盘趋势切换。

    近日，成长内部向“新”向“低”扩散、顺周期困境反转预期再起、主题赚钱效应轮动且尚未完结的市场特征已然愈发明显。把握行业轮动和主题轮动的“高低新旧切换”脉络，方可无惧波动、形成穿越。2023 年和2024 上半年，多个热门主题相继表现，短期可以提前埋伏9.24-11.8区间涨幅靠后的相关细分行业和主题下的前排人气龙头，以及困境反转中刚走出多头排列的龙头，便有望在波动和轮动中稳健获利。

    风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

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