金属、非金属与采矿行业周报：全面看多能源金属板块投资机会 铝铜再出

能源金属&小金属：当前时点，战略看多能源金属权益板块的投资机会。诚然供需反转仍需时日，但金属价格周期底部特征明显，且供需中期来看均有望显著改善。目前权益板块已具备底部启动的三大特征：（1）周期底部信号逐步积累，成本支撑价格进一步下行空间极度有限；（2）需求的超预期一般始于排产预期上调，近期Q4 排产淡季不淡；（3）权益对利空（商品价格、业绩）开始钝化，后续如高压实密度铁锂等细分方向景气扩散及春节补库等因素都有望成为板块启动的催化。锂方面，头部企业雅保三季度盈利转亏，进一步夯实底部信号。锂板块当前从位置上而言类比2019 年，金属价格开始磨底，一方面当前时点随着价格进入成本密集分布区间供需基本面加速修复，商品拐点可期，不宜过分悲观；另一方面权益往往更为领先，已经开始呈现中枢抬升的底部特征。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，缅甸冲突加剧进口供给担忧，权益底部反弹。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，成本支撑显著，宏观预期向好有望加持镍价底部反弹。Eramet 旗下PT. Weda Bay Nickel 累计获得镍矿开采配额3200 万湿吨，但整体仍不及此前公司规划预期。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    工业金属：内外对冲，铝铜再出发。数据解读：内外对冲之下，工业金属内强外弱、铜稳铝强。

    美国大选落地与国内刺激政策出台，内外对冲之下，本周工业金属内强外弱、铜稳铝强，其中，LME3 月铜跌1.1%、铝涨0.9%，SHFE 铜涨0.8%、铝涨4.3%：一方面，本周美国大选落地后，美债与美元走强，叠加关税担忧，内外盘工业金属商品均受压制；另一方面，国内刺激政策出台及联储顺利降息，对冲手段加持，工业金属商品并未单边下行，其中，电解铝在因亏损而减产、原料持续强势推升下，表现尤其强势。本周铜铝库存均去化，铜周环比-2.37%、年同比+121.38%，铝周环比-2.95%、年同比+11.99%。主要受益于铝涨价、氧化铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润环比上升360 元至823 元、吨氧化铝税前利润环比回升61 元至1620 元，电解铝产能利用率97.29%，环比+0.06%；氧化铝产能利用率83.84%，环比+0.97%。观点更新：国内转向对冲海外风险，铝铜行情有望再出发。特朗普当选，虽从需求、成本和金融三方面，或不利于铜铝，但相比于18 年、24 年7 月“川普交易”而言，当前阶段，特朗普当选，并不改变，铜铝反转事实，反而有望催化其行情再出发：1）特朗普政策之间亦有矛盾之处，其实际落实及最终效果仍有待商榷；2）当前全球工业经济历经两三年下行，已处于更底部状态；3）海外已入降息通道、国内政策已转向，反转之势已成，尤其是国内未来连续出招有望催化行情短期再出发。

    权益相比于商品更乐观，尤其是更重内需属性且供给端确定性更强的铝。标的关注：铜-紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/西部矿业/藏格矿业/五矿资源/宏达股份/铜陵有色；铝-天山铝业/神火股份/云铝股份/中国铝业/中国宏桥/南山铝业；锡-锡业股份；锌-驰宏锌锗。

    贵金属：上周随大选落地，金价显著调整主要系：1）不确定性消退，特朗普交易落地兑现；2）回归基本面，美元美债利率走强，尤其是流动性路径在大选后重新评估。短期展望金价或围绕2700 美元/盎司维系宽幅震荡消化估值，中期降息初期衰退格局或依旧支撑金价震荡上行。权益端股票商品分化依旧在极限，短期受金价波动、三季报业绩略低预期以及风格因素影响，权益估值压制显著。依旧建议重视权益向商品修复的机会。季度级别内，我们认为商品端难出现市场所担忧的快速下行，大概率维系高位震荡。四季度业绩或值得期待。且一旦风格因素转向，权益依旧有强修复动能。同时随降息启幕，通胀预期提升，白银或将加速追赶黄金。贵金属行情后期，白银补涨爆发力强，弹性可观。依旧建议重视贵金属股票。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。

    风险提示

    1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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