债券市场专题研究：若同业活期存款利率压降怎么看？

　　核心观点

    　　同业活期存款利率压降将对短债和存单形成进一步利好，曲线有望牛陡。

    　　分结构来看，今年非银同业存款增长最明显的是四大国有银行。

    　　主要原因或是4 月手工补息政策收紧以来，部分以一般性存款，尤其是协议存款形式存在的资金转化为了同业活期存款。2024 年年初至9 月末，四大行非银存款规模增长4.77 万亿，而中资中小银行非银存款规模较为平稳，甚至2024 年年初至9 月规模还下降约2403 亿；与此同时，四大行的企业活期存款规模下降了约1.23 万亿。

    　　货基、理财、保险等均有较大体量的银行存款规模，对其资产配置影响较大。

    　　2024Q3 货基和非货基金的现金存款规模分别约6.10 万亿和0.63 万亿，占总资产配比的47%和3%；2024Q2 保险(人身险+财产险)、固收类理财、现金类理财的现金存款规模分别约2.77 万亿、1.42 万亿、1.07 万亿，占总资产配比的9%、21%和42%。从对债市主要机构的影响上看，货基≈现金类理财>固收类理财>保险>非货基金。

    　　对债市影响方面，同业活期存款利率压降将对短债和存单形成进一步利好。

    　　由于货基和理财均以1 年以内债券、存单等为主要债券配置资产，而当前1 年期AAA 同业存款利率、1 年期AAA 中短票利率、1 年期国开债利率分别约1.855%、1.9837%和1.4%（11 月8 日），短信用和存单利率远高于7 天OMO 利率，假设后续同业存款利率调降落地，则短信用和存单利率或还有进一步下降空间；而在短端比价效应的影响下，短利率债或也能继续小幅下行。

    　　风险提示

    　　模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

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