10月通胀点评：关注促进物价合理回升的相关措施

　　10 月通胀同比增速整体较9 月继续小幅下行；CPI 同比增速偏低，主要受到食品价格和国际能源价格的影响；但从2024 年1-10 月累计同比增速看，交通通信、食品烟酒和居住价格偏低，背后或有行业供求结构的影响，促进物价合理回升或从相关行业入手；PPI 环比增速继续下降有国际大宗商品价格下降的影响，但需要关注在中期内外需波动可能对我国生产端造成的冲击；短期建议关注11 月生产端补库存的情况。

    　　10 月CPI 环比增速-0.3%，同比增长0.3%，核心CPI 同比增长0.2%，服务价格同比增长0.4%，消费品价格同比上升0.2%。

    　　从分项看，10 月同比增速较高的是其他用品和服务（4.7%）、食品烟酒（2.0%）、衣着（1.1%）、医疗保健（1.1%）和教育文化娱乐（0.8%），同比负增长的是交通通信和居住，同比增速较9 月上升的仅有其他用品及服务和教育文化娱乐，较9 月下降较多的是交通通信、食品烟酒和衣着。

    　　食品是10 月CPI 同比走低的主要原因。10 月CPI 同比增速较9 月下降0.1 个百分点，核心CPI 较9 月上升0.1 个百分点。从环比看，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月合计影响CPI 环比总降幅七成左右，汽油价格影响CPI 环比总降幅两成左右。短期来看，未来三个月是春节假期前的消费旺季，内需或对CPI 同比增速有一定正面影响，但考虑到去年同期基数整体水平不低，预计CPI 同比增速上行空间或相对受限。从政策导向看，央行三季度货币政策执行报告中提到“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，我们维持9 月通胀点评报告中的观点，认为部分行业价格改革可能适时出台。从2024 年1-10 月各分项累计同比增速看，对CPI 累计同比增速拖累较大的分项是交通通信、食品烟酒和居住，虽然一定程度上意味着2025 年上述分项的基数较低，但同时也表明相关行业的供求结构可能存在调整空间。

    　　10 月PPI 环比下降0.1%，同比下降2.9%，PPIRM 同比下降2.7%。

    　　从同比看，根据统计局官方数据，调查的主要行业中，价格降幅扩大的有石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业，煤炭开采和洗选业，化学原料和化学制品制造业，农副食品加工业，汽车制造业；价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业，非金属矿物制品业，电气机械和器材制造业；上述9 个行业合计影响PPI 同比下降约2.43 个百分点，超过总降幅的八成，对PPI 的下拉作用比上月扩大0.21 个百分点。

    　　关注11 月生产端补库存的情况。10 月PPI 同比增速下行、环比降幅收窄，其中有国际大宗商品价格总体波动下行的拖累，也有国内一揽子增量政策落地显效等因素的正面拉动。2024 年我国经济整体呈现外需好于内需、生产强于需求的特点，但2025 年全球经济增长可能承压，以美国为首的贸易保护倾向可能抬头，或对我国的外贸和生产产生直接影响。短期建议关注11 月生产端补库存的情况，可能一定程度上能够反映生产端对未来经济活动的信心。

    　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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