中国经济2025系列二：化债六问六答

　　宏观事件

    　　全国人大常委会会议11 月8 日闭幕，宣布了一篮子化债方案和对未来政策积极的信号。

    　　核心观点

    　　政策思路转变，宏观预期积极

    　　化债时间表：在2028 年之前将地方债务显性化。

    　　化债节奏和规模：在2024-2026 年三年内提高地方政府专项债额度6 万亿元（每年2 万亿元）；在2024-2028 年五年内从新增地方政府专项债券中安排4 万亿元（每年8000 亿元），补充政府性基金财力用于化债；延迟棚改隐性债务2 万亿元至2029 年；地方政府每年的化债压力从2.86 万亿降至4600 亿元。

    　　化债的影响：政策化债的思路转变——从防风险向防风险、促发展转变；财政的约束思路转变，未来扩张的方向打开，财政政策将更为积极。

    　　化债下的宏观衡策：随着债务增量供给的逐步释放，支持性的货币政策将更为积极，我们预计货币政策仍存在降准和降息的空间，且随着央行货币政策框架的转变，其对于国债市场流动性波动性管理需求将进一步上升，驱动利率波动率进一步回落。关注12 月中央经济工作会议和明年两会进一步提供的财政扩张空间。

    　　关注风险的收敛

    　　化债思路从“防风险”转向“促发展”，推动2025 年宏观风险进一步收敛。从政策和实体经济的互动来看，随着宏观政策从收缩转向扩张，实体经济的预期将经历回落企稳到逐步改善的过程。虽然2025 年开始外部的风浪开始加大，但是随着国内宏观政策的预期转变，我们以及宏观风险将逐渐趋向于收敛，有利于风险资产的向上运行。。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

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