煤炭开采行业周报：方案落地 保持乐观 等待转变

　　行情回顾（2024.11.2~2024.11.8）：

    　　中信煤炭指数3,790.67 点，上涨2.01%，跑输沪深300 指数3.49pct，位列中信板块涨跌幅榜第28 位。

    　　重点领域分析：

    　　本周动煤、焦煤价格均延续弱势调整。截至11 月8 日，北港动煤报收852元/吨，周环比-3 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1550 元/吨，周环比-60 元/吨。

    　　保持乐观。本周，备受关注的财政刺激方案靴子落地，总体“诚意足、力度大”，一是规模可观，既有确定的“10 万亿+”规模，也有想象空间大的待定规模，还有2025 年财政将“更加给力”，涉及化债、收储、消费等；二是方式上立足当下、兼顾长远，“化债工作思路作了根本转变”。我们始终认为近期的一系列政策已意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，保持乐观。

    　　动力煤方面，调整空间十分有限，后市依旧看涨。供应方面，月初部分产能完成煤矿恢复正常产销，加之少数煤矿倒工作面和检修等影响，主产地煤矿产能小幅提升。需求方面，目前处于热电需求季节性上升的初期，日耗高度有限，同时铁路发运量维持高位水平，港口库存快速累积，电厂库存亦尚未开始去化，存煤可用天数仍在高位，下游主动采购意愿不高。整体来看，我们依旧认为本轮动力煤价格调整空间十分有限，且后续将迎来上涨。（1）近期主产区受部分 化工等终端少量补库&民用采购的拉动，价格小幅反弹，煤炭发运倒挂程度加深，贸易商对降价抵抗情绪逐渐较强；（2）内贸煤与进口煤价差不断缩小；（3）北方供暖大面积启动，迎峰度冬正式开启，在水电出力退坡，新能源无法完全满足冬季用电增量的背景下，预计冬季火电需求将明显好于三季度，同/环比双增，从而对市场带来支撑；（4）在“底层逻辑大转变”背景下，各项政策集中发力，后续将带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动。

    　　焦煤方面，“以钢定焦”，部分主焦、肥煤价格已跌至年内前低，继续下行空间有限，等待“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场震荡偏弱，终端消费依旧不佳，焦钢企业多按需采购为主，中间投机环节谨慎观望暂缓拿货，煤矿签单不畅，库存压力逐步显现，部分矿点累库压力较大。供应方面，近期部分煤矿虽因年度任务即将完成或者市场偏弱产量稍有下降，但部分前期因搬家倒面停减产的煤矿恢复正常生产，焦煤供应整体回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加8.9 万吨至910.1 万吨。需求方面，主流钢厂接受焦炭第二轮提降，双焦市场情绪进一步转弱，下游焦企目前以消耗前期库存为主，部分控制到货，对原料煤需求有所减弱。短期来看，供应端，国内供应平稳，蒙煤通关&海运煤到港量维持高位，且进口煤库存无论口岸，还是港口均处于近几年高位，炼焦煤供应目前仍呈现宽松格局。需求端，进入11 月随着淡季逐步显现，钢材去库放缓，钢厂提产积极性降低，但考虑到钢厂利润仍较好，短期铁水尚难明显回落。因此炼焦煤价格涨跌变化更多取决于下游和中间环节采购节奏和持货意愿。截至目前，部分主焦、肥煤价格已经跌至年内前低，瘦煤、气煤、贫瘦煤价格较年内前低尚有一定距离。当前宏观一揽子政策频出，钢焦原料煤采购可能不敢过于怠慢，预计跌至前低的部分主焦、肥煤价格可能暂稳，价格仍偏高的部分煤种仍有回调压力。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。

    　　焦炭方面，本周焦炭市场弱势运行。近期宏观预期再起，多数市场参与者持观望态度，但是由于钢材即将进入消费淡季，整体成交一般，铁水产量见顶回落，焦炭刚需下移，场内库存累积，焦炭呈现供需偏弱格局，临近周末钢厂开始打压原料价格，11 月7 日对焦炭提出第二轮提降，并于11 月8 日迅速落地，降幅为50~55 元/吨，后期需关注宏观政策影响及钢材成交情况。

    　　投资策略： 在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

    　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

    　　此外，上周平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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