10月价格数据分析：化债方案出台 价格指数筑

核心观点

    数据：10 月CPI 环比-0.3 %；同比0.3 %（前值0.4 %），连续9 个月为正，但连续2 个月回落（8 月的0.6 %是年内次高值，仅低于2 月的0.7 %）。PPI 环比-0.1 %；同比-2.9 %（前值-2.8 %），连续25 个月为负，也是连续3 个月回落（6 月和7 月的-0.8 %是年内最高值）。

    一、10 月CPI 同比增速回落，其中翘尾因素的贡献仍为负值，11 月翘尾因素的贡献将转正。10 月CPI 同比增速0.3%，其中新涨价因素贡献0.7 %，翘尾因素贡献-0.4 %。11 月CPI 翘尾因素将反弹至0.1 %。

    二、CPI 食品项回落，非食品项连续第2 个月负值。10 月CPI 食品项同比2.9 %（前值3.3 %），非食品项同比-0.3 %（前值-0.2 %），自9 月转负之后维持负值。CPI 食品项中，猪肉项同比14.2 %（前值16.2 %），带动畜肉项同比降至2.8 %（前值3.8 %）。鲜菜项同比21.6 %（前值22.9 %），鲜果项同比4.7 %（前值6.7 %），都出现回落。此外食用油同比-3.8 %（前值-3.7 %），降幅扩大；粮食项同比-0.7 %（前值-0.7 %），持平前值；蛋类同比-2.5 %（前值-4.1 %）、奶类同比-1.7 %（前值-1.9 %）、酒类同比-1.4 %（前值-1.9 %），降幅都有收窄。

    三、非食品项之中，居住类、交通和通信类同比仍为负值。10 月衣着类同比1.1 %（前值1.3 %），居住类同比-0.1 %（前值-0.1 %），生活用品及服务类同比0.1 %（前值0.1 %），交通和通信类同比-4.8 %（前值-4.1 %），教育文化和娱乐类同比0.8 %（前值0.6 %），医疗保健类同比1.1 %（前值1.2 %）。

    四、PPI 翘尾因素将在11 月继续回升，10 月以来CRB 指数月度均值同比也在回升。10 月PPI 同比-2.9 %，其中新涨价因素贡献为-2.3 %，翘尾因素贡献为-0.6 %。11 月、12 月翘尾因素的贡献将回升至-0.3 %、0.0 %。同时，CRB 指数月度均值同比也从9 月的-3.21 %回升至10 月的-2.07 %，11 月截止8 日为0.45 %。综上我们认为，翘尾因素回升、CRB 指数月度均值同比增速的回升等都有助于11 月PPI 收窄降幅。

    五、PPI 降幅扩大可能导致工业产成品存货增速回落。8 月、9 月PPI同比增速连续回落，同期工业企业产成品存货累计同比也连续回落，10 月PPI 降幅继续扩大，工业企业产成品存货增速可能进一步回落。

    投资建议

    我们认为，11 月以来国内外政策都在向更宽松的方向发展。全球层面，美联储于9 月启动降息，11 月8 日再次降息，合计降息75BP。国内层面，11 月8 日全国人大常委会办公厅新闻发布会提出了“6+4+2”三项政策：（1）此次全国人大常委会批准6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10 万亿元。（2）2024 年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。（3）2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。此外，11 月CPI 与PPI的翘尾因素贡献都将回升。综上我们认为CPI 与PPI 已进入筑底阶段。

    风险提示

    （1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。

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