川仪股份(603100)：2024Q3盈利改善 期待需求复苏

　　报告摘要

    　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入56.22 亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长4.44%，实现扣非归母净利润4.80 亿元，同比上升3.95%。其中，单三季度实现营业收入18.77 亿元，同比下降0.61%，实现归母净利润1.96 亿元，同比增长7.84%，实现扣非归母净利润1.66 亿元，同比上升0.97%。

    　　2024Q3 盈利超预期，期待需求端复苏。

    　　（1）成长性：2024Q3 公司营收为18.77 亿元，同比下降0.61%，归母净利润为1.96亿元，同比增长7.84%，营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响，公司部分下游市场面临一定的调整周期，市场竞争愈加激烈，需求较弱；利润端稳中有升，是公司坚持精益生产、持续加强成本费用控制的成果体现。展望未来，我们认为，需求低谷期已过，同时公司积极开拓石油化工、装备制造、冶金、核电等下游领域，有望实现稳健增长。

    　　（2）盈利能力：2024Q3，公司毛利率为34.38%，同比和环比分别增加0.65pct 和2.72pct，净利率为10.45%，同比和环比分别增加0.82pct 和0.61pct，盈利能力持续提升。我们认为，在工业自动化仪表下游需求疲软背景下，行业价格战因素较为激烈，在此背景下，公司盈利超预期提升，充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力。

    　　拓品类扩下游持续推进，具备稳定增长久期。

    　　①产品：公司是国内少数综合型自动化仪表企业，追赶国际先进。公司产品系列齐全，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，技术层面，公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先，部分达到国际先进水平，打造了压力变送器、电磁流量计、电动执行机构、阀门定位器4 个世界先进水平的产品，且市占率领先。

    　　②下游：以流程工业为主，持续拓展新兴下游。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新）两部分，新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响，存量项目更新改造需求较为刚性。公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主，客户结构优秀，同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业，有望贡献业绩增量。

    　　③海外：拓展迅速，弹性可期。公司出口主要有三种模式，即与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM 配套合作、产品直接出海（报表上的数据体现）。目前公司多个品类（电磁流量计、压力变送器、调节阀等）在国内的市场份额已经做到头部，且技术层面已基本对标国际先进，叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部，出海已经成为川仪重要的侧重点。

    　　维持“增持”评级：公司是国内工业自动化仪表龙头，产品系列完善，多个产品已对标国际先进，国内市占率领先。政策驱动下，公司有望充分受益进口替代，同时积极拓展海外，公司具备稳定增长久期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.87、9.15、10.82 亿元，对应估值14、12、10 倍。

    　　风险提示：下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险等。

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