政府投融资观察双周报第22期：化债方案落地或支持政府债发行再度加速

本篇为政府投融资观察双周报的第22 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均有所放缓，但随着今年用于隐债置换的2 万亿元地方专项债额度下达，年内地方专项债发行或将再度提速；城投债发行利率有所回升，但仍处于低位；基建高频指标环比走势分化，同比增速有所回落，显示基建项目的落地速度有所放缓。

    一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均有所放缓，主要受额度限制过去两周，广义财政部门净发行债券2,976 亿元，同、环比分别少增620亿元、4,054 亿元，其中国债净发行边际提速、特殊再融资债持续发行，而地方政府债、政策性银行债和城投债净发行规模有所回落。年初至今，广义财政部门债券净发行约9.35 万亿元，同比少增1.32 万亿元。

    随着今年用于隐债置换的2 万亿元地方专项债额度下达，年内地方专项债发行或将再度提速。11 月8 日，人大常委会宣布批准新增6 万亿元地方专项债限额用于置换地方存量隐债，2024 至2026 年每年2 万亿元。

    10 月PSL 净赎回800 亿元；10 月央行通过公开市场操作净回笼流动性3,185 亿元，而考虑银行间市场利率保持大体稳定，央行可能通过其他政策工具投放流动性。10 月央行通过公开市场操作净回笼资金3,185 亿元，而去年同期为净投放5,350 亿元。

    我们预计10 月社融同比增速或持平于8.0%；近期票据利率持续低位运行，反映实体经济融资需求仍待修复。预计10 月新增人民币贷款同比少增；高频数据显示，10 月广义财政部门债券净发行同比大体持平，而企业债和股票融资同比少增；而低基数下，10 月非标融资或将同比多增，由此预计10月新增社融1.88 万亿元，同比小幅多增。

    过去两周，全国城投债发行利率小幅上行至2.9%，但自2023 年6 月末以来累计下降约200 个基点，且重点化债省份城投债到期收益率均小幅回落，显示各省地域利差均有所收窄。

    二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    过去两周，基建投资高频指标环比走势分化，而同比增速均有所回落。过去两周，公路整车货运流量环比回升，水泥装置开工率持平，而沥青装置开工率、电线电缆开工率及铝线缆开工率均环比下行，其同比增速均有所回落。

    9 月全国政府性基金支出同比明显回升，其中部分重点化债省份表现弱于全国。9 月全国政府性基金支出同比从8 月的-14.0%回升至34.2%，且两年复合增速从8 月的-12.1%大幅回升至30.1%。

    三、发债城投平台财务数据

    2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。

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