医药行业周报：医药板块放量大涨 主题投资及并购预期个股值得关注(附创新药企业催化剂梳理)

　　本周观点

    　　本周，根据公开资料，我们总结了14 家创新药企业催化剂。其中，百利天恒：1）BL-B01D1 预计25 年读出海外1 期数据，并启动首项海外3 期；2）BL-B01D1 有望2025 年完成国内鼻咽癌或食管鳞癌3 期并提交上市申请；3)2024 年12 月 ，BL-B01D1 乳腺癌数据更新。诺诚健华：1）奥布替尼用于血液瘤：国内销售持续放量；2）奥布替尼用于自免：预计2025年启动PPMS 和SPMS 的海外3 期；国内24 年底或25Q1 完成ITP 3 期患入组，24 年完成SLE Ph2b 中期分析；3）ICP-332（TYK2 JH1）：2024H2启动中国白癜风的2/3 期；4）ICP-488（TYK2 JH2）：银屑病3 期预计2025年启动；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1 递交NDA。君实生物：1）拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）拓益欧洲BD 合作积极推进；3）拓益有望在海外更多国家/地区批准上市，并获得里程碑收入；4）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC 数据读出；5）BTLA 单抗用于LS-SCLC 巩固治疗和3L cHL 三期临床顺利推进；6）PI3Kα抑制剂治疗HR+/HER2-乳腺癌预计启动关键注册临床。来凯医药：1）LAE102 预计24H2 完成1 期临床试验的SAD 部分并于25 年初数据读出；2）海外对标产品Bimagrumab的2b 期临床预计25H1 数据读出。华领医药：二代GKA 美国临床1 期顺利推进，预计24Q4 将读出主要数据，有望于2025 年启动美国2 期临床。

    　　BD 方面，公司已积极开展和MNC 的接触，有望于美国2 期数据读出的前后完成对外授权。

    　　投资建议

    　　本周医药板块上涨6.43%，跑赢沪深300 指数0.92pct。板块内部来看，子板块中医院及体检、生命科学和医药外包表现相对较好，疫苗、药店和原料药则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局前期超跌反弹及具有较强并购预期个股的投资策略：

    　　创新药——短期关注国谈，中长期看好“差异化+出海预期”标的。2024年医保目录现场谈判于10 月27 日开始，预计最终结果将在11 月公布。

    　　今年国谈的专家审评通过率较低，显示支付方对于真创新药的要求在不断提升。推荐关注卡度尼利、依沃西单抗、布地奈德肠溶胶囊、CART 等品种。近期受益于美联储的进一步降息预期，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD 预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102 的减重1 期读出和BD 预期）、华领医药-B（二代GKA的美国1 期读出和BD 预期）、诺诚健华（11 月14 日研发日临近）、百利天恒（SABCS 乳腺癌数据更新）。

    　　原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较2019-2022 年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9 万吨，同比增长2.2%，其中Q1 为86.4 吨，同比下降7.0%，Q2 为92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85 亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2 分别为9.14 万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年Q3-Q4 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。

    　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A 股资产性价比凸显：24 年9 月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9 月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25 年中国实际GDP 增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI 中国市场指数PE 仅为13.62倍，而MSCI 新兴市场（剔除中国）指数PE 为17.59 倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF 为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：

    　　随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1 全球Biotech 融资同比增长63%），从而带动CXO 需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431 亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。

    　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如泰格医药*（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）、皓元医药*（688131）。

    　　仿制药——政策端随着集采政策持续优化，药品采购周期从首批的1年到目前接近4 年，平均单品种入围企业由首批1 家到第九批约6 家。同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。短期来看，Q4 有望迎来院内诊疗需求提升，驱动相关企业业绩增长，带来估值提升。中长期来看,板块内部分化趋势明显,在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强、拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。同时创新能力强、具有核心竞争力的企业也将持续受益，相关企业有望实现估值重塑。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，如：福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，如：亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。

    　　风险提示

    　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

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