电力设备与新能源行业：PAA行业深度报告：新型水性粘结剂 市场空间广阔

　　新型水性粘结剂，1）适配硅基材料：PAA材料能与硅形成类似固体电解质界面（SEI）的包覆层，维持电极稳定，显著改善硅基负极的循环性能及减轻膨胀影响。2）环保优势：使用水作为溶剂，相较于传统粘结剂PVDF（需要有毒溶剂NMP），具有更好的环保性，减少了对环境的污染风险。3）成本优势：PAA生产成本及价格更低，在正极和隔膜涂覆中配合PVDF使用，及在负极材料中替代SBR具有成本优势。

    　　适用多种材料：硅基负极是PAA主流应用领域，可更好控制体积膨胀；石墨负极可替代部分SBR，铁锂/锰铁锂正极中作为电极活性物质内部binder、配合PVDF边涂、配合铝箔涂炭，整体用量较少，，再进行涂炭，能够有效降低内阻。涂覆隔膜小粒径PAA可与PVDF、分散剂和陶瓷粉体混合后制成浆料，再进行涂覆

    　　长期市场空间广阔：硅基负极：按2.5%添加量并逐步提升计算，预计24-26年需求0.8/1.2/1.6万吨，复合增速超40%，远期2030年需求达4万吨粉体。石墨负极：考虑对SBR替代逐步渗透，预计2030年需求达2.6万吨粉体。铁锂正极：预计2030年需求达1.2万吨粉体。预计PAA粉体需求2030年达7.8万吨，对应50万吨+浆料，长期复合增速30%+。

    　　投资建议：推荐璞泰来（参股PAA龙头茵地乐）、天赐材料（日化业务平台开发新型水性粘结剂），建议关注回天新材

    　　风险提示：项目投产进度不及预期、同行业竞争加剧的风险、客户集中及持续经营的风险

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