10月物价解读：政策落地前 物价探底期

　　主要数据

    　　10 月CPI 同比增速0.3%，预期（Wind 一致预期，下同）0.4%，前值0.4%；PPI 同比-2.9%，预期-2.5%，前值-2.8%

    核心观点

    　　10 月稳中有降，但不乏结构性亮点。一是CPI 虽环比下降，同比涨幅收窄，但核心CPI 环比由降转平，同比涨幅小幅扩大，物价回升的动能边际改善；二是政策效果对冲大宗商品价格波动，部分工业品需求恢复，PPI 下行斜率放缓。短期看，国内物价企稳回升的动力来源于两方面，一是增量政策效果持续释放推动内需改善，二是海外降息缓解全球经济下行预期对大宗商品价格的压力。当前物价处于政策效果释放初期的探底期，大幅下行的概率较低，回升势能积蓄或在一季度形成明显上行趋势。

    　　CPI 环比由平转降，食品、汽油价格下降影响

    大第一，CPI 同比增速小幅回落，环比弱于季节性，10 月份消费市场平稳运行，价格稳中有降，食品价格高位回落，汽油价格下行，影响CPI 环比下降，物价受有效需求偏弱影响上行动能仍显不足。第二，翘尾因素持续负向影响，下月转正。第三，核心CPI 边际改善，环比由负转平，同比涨幅微升。第四，食品烟酒、交通通信环比下降较多，其他用品及服务环比涨幅较大。第五，食品价格季节性回落，降幅大于近年同期均值，是CPI 环比下降的主要因素，11 月或延续季节性下行趋势，但降幅或收窄。第六，非食品价格环比由降转平，汽油、机票价格环比下降，金价、住宿、旅游价格上涨。

    　　PPI 下行斜率放缓，政策推动或将企稳

    　　第一，政策效果对冲大宗商品价格下行，PPI 下行斜率放缓，短期在政策推动下工业品价格有望进一步趋稳。第二，翘尾因素影响持平，新降价因素影响扩大，11 月翘尾因素对PPI 同比读数的负向影响仍将持续。第三，生产资料价格环比由降转涨，生活资料价格环比降幅扩大。第四，分行业看，石油相关行业价格继续下降，扩内需政策效果推动钢材、水泥价格环比由降转涨，部分装备、汽车价格下降。

    　　第五，PPI-CPI 剪刀差与上月持平，原料进价升至扩张区间，出厂价格接近景气线，政策推动下企业利润空间有望改善。

    　　风险提示：

    　　政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。

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