军工行业周报：从历史看珠海航展期间军工行情

　　核心观点

    　　一、军工行情的节奏

    　　本周，军工板块明显上涨，国防军工（申万）指数（+12.23%）在31个行业中排名第二。周成交量达到4567.73亿元，环比增长29.17%，再次创下历史新高。呈现出大小股票皆涨，主题权重齐飞的特点：

    　　①中科星图、晨曦航空、上海瀚讯、富士达等商业航天、低空经济相关个股涨幅居前；

    　　②中航沈飞、中航电测、富士达、星辰科技、天力复合、通易航天、晟楠科技、豪能股份、上海瀚讯、中科星图、佳力奇、纳睿雷达以及迈信林等多家上市公司股价在周中再创新高；③中航沈飞、航发动力、中航电测（成飞）、洪都航空等主机厂放量涨停。

    　　上周我们已提示，整体节奏上，我们认为，军工板块“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。

    　　我们对军工行情的节奏判断如下：

    　　①填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

    　　②塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

    　　二、珠海航展展望

    　　第十五届中国航展将于11月12日-17日在珠海国际航展中心举行，目前，已有多款航空航天装备披露将首次亮相本届航展，包括：

    　　①军用航空：中型隐身多用途战斗机歼-35A、海军重型舰载战斗机歼-15T、彩虹-9中高空长航时无人机；

    　　②航天防务：红-19地空导弹武器系统；

    　　③空间探测：嫦娥六号探测器；

    　　④航天发射：长征八号甲运载火箭、长征十二号系列运载火箭；③商业航天：昊龙货运航天飞机、YF-209液氧甲烷发动机；低空经济：小鹏汇天“陆地航母”飞行汽车、零重力旗下多款eVTOL飞行器。

    　　本次航展，我们认为将持续集聚市场对以下几个方向的关注度：

    　　①进一步提升市场对航空航天主赛道上市公司业绩边际改善的关注度。军工行业走出了近十年最差三季报业绩表现，而本次航展多款军用航空、航天防务新型号装备的披露，将进一步加强市场对军工下游需求订单边际改善的预期；

    　　②进一步提升市场对低空经济、商业航天等“大军工”赛道的关注度。本届，珠海航展将有商业航天、低空经济企业展出包括商业火箭、eVTOL等新产品，“大军工”赛道也将进一步扩容军工市场天花板；③进一步提升对军贸上市公司的关注度。参考历史上珠海航展上举行重大项目签约仪式，部分军贸订单有望集中签约落地，市场对军贸板块关注度或将持续提升；

    　　④进一步提升对新域新质领域的关注度。本次航展，将继续展示多款体系化、信息化、智能化、无人化方面的新质装备，也将提升市场对军工中长期发展趋势上，新域新质细分领域的关注度。

    　　值得注意的是，参考历次航展前中后一周国防军工（申万）指数的变化，航展前短期急涨的子领域和个股或将存在波动风险。

    　　投资建议

    　　军工行业依然处于景气大周期；

    　　随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入"V”字反转；

    　　关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；

    　　关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

    　　军机等航空装备产业链：

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。

    　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

    　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

    　　航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件)、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

    　　船舶产业链：

    　　中国船舶、中国重工。

    　　信息化+国产替代：

    　　成都华微、振华风光（特种芯片)：国博电子（TR组件)；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯(通信）。

    　　军工材料：

    　　铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）：航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份(钛合金)；华秦科技(隐身材料)。

    　　八、风险提示

    　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一而就；

    　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；③行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

    　　信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；

    　　军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；③原材料价格波动，导致成本升高；

    　　宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；

    　　行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。

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