医药生物周报：TCE双抗达成多项出海合作 自免是潜力蓝海赛道

　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A 股上涨6.13%（总市值加权平均），沪深300 上涨5.50%，中小板指上涨5.22%，创业板指上涨9.32%，生物医药板块整体上涨6.43%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.79%，生物制品上涨5.70%，医疗服务上涨10.11%，医疗器械上涨6.37%，医药商业上涨4.68%，中药上涨7.44%。医药生物市盈率（TTM）33.58x，处于近五年历史估值的56.52%分位数。

    　　TCE 双抗达成多项出海合作，自免是潜力蓝海赛道。2024 年三季度以来，国内TCE 双抗分子迎来多项出海合作，其中Merck 以7 亿美元首付款收购同润生物CD3xCD19 双抗，GSK 以3 亿美元首付款收购恩沐生物CD3/CD19/CD20 三抗产品。目前，全球已上市超过10 款TCE 双抗产品，靶点组合主要集中在CD19、CD20、BCMA 等，适应症集中在血液瘤领域，但在这些领域，TCE 双抗也受到了同靶点CAR-T 疗法的激烈竞争。B 细胞驱动的体液免疫异常是多种自免疾病的核心发病机制，针对上述机理，发展出了B 细胞清除疗法（B cell depletion therapies，BCDT），通过直接作用于B 细胞（如CD20），或通过干扰T/B 细胞间的相互作用（如BAFF）间接抑制B 细胞的活化、增殖、分化，从而干预B 细胞介导的自免疾病。从机理上看，“CD3 + B 细胞抗原”的TCE 双抗也可以实现持续的B 细胞清除，具备自免适应症开发潜力。

    　　国信医药观点：TCE 双抗在血液瘤治疗领域已有广泛应用，同靶点CAR-T 疗法竞争下赛道趋于拥挤；Merck 和GSK 等海外药企以数亿美元首付款对价达成TCE 双抗合作，自免疾病有望成为潜在蓝海赛道。

    　　建议关注国内布局TCE 平台企业，如泽璟制药、智翔金泰、康诺亚-B等。

    　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险

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