一心堂(002727)：毛利率承压 门店扩张节奏稳定

　　事件

    　　2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入135.89 亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93 亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43 亿元，同比下降49.44%。2024 年三季度单季实现收入42.84 亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060 万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525 万元，同比下降74.00%。

    　　点评

    　　开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速

    　　2024 年前三季度，公司新开门店1694 家，搬迁门店205 家，关店228 家，净增门店1261 家，截止2024 年9 月30 日，门店总数达11516 家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024 年前三季度，云南省净增门店177 家，门店总数为5574 家；云南省外区域净增门店1084 家，其中四川省、重庆市合计净增门店531 家，门店总数达2604 家。

    　　毛利率短期承压，持续发展创新业务

    　　2024 年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40 个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024 年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74 个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53 个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02 个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24 个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。

    　　盈利预测及评级

    　　2023 年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024 年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024 年三季报业绩情况，我们将2024-2025 年营业收入预测由230.56/270.97 亿元下调至182.88/217.02 亿元，2026 年营业收入预测为253.58 亿元；归母净利润预测由13.77/15.97 亿元下调至3.90/7.38亿元，2026 年归母净利润预测为10.33 亿元，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

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