信用周报：关注置换化债下的信用债机会

　　信用热点：置换化债下的信用债

    　　人大常委会审议通过置换化债方案，计划未来三年提高政府债务限额置换6万亿，未来5 年每年安排8000 亿特殊新增专项债化债，为地方减负10 万亿，同时2029 年后到期的2 万亿棚改按原合同偿还。本轮置换化债将对后续信用供需、信用风险等产生深远影响。供给方面，地方债置换或带来部分城投提前兑付、减少银行资本占用和补充需求，信用债供给预计偏弱。需求端置换化债带来流动性改善和配债资金。信用风险方面最利好中短端城投，其次是建筑企业，但也需要关注置换化债后退平台加快带来的城投分化。整体来看，中短端城投最利好，可适度下沉，逢调整增配。

    　　市场回顾：基金理财买入增多，信用债走强

    　　上周美国大选、FOMC 会议和人大常委会三大重磅事件悬念揭晓，化债政策细节敲定，信用债收益率多数下行。2024 年11 月4 日至2024 年11 月8日，伴随着三大事件逐一落地，债市整体震荡，但受益于化债利好，信用债收益率多数下行5-10BP，中高等级1-5Y 品种表现更好。二永债方面，收益率普遍下行5BP 左右，中短期品种同样走强明显。机构行为上，基金由净卖出转为净买入，但买入仍集中在1-3Y 期限，理财持续净买入趋势。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周全面下行5BP 左右，各省城投债利差中位数同样全面下行，其中内蒙古、宁夏利差下行超10BP。

    　　一级发行：信用债发行量环比下降

    　　2024 年11 月4 日至2024 年11 月8 日，公司类信用债合计发行1876 亿，环比下降28%。上周公司类信用债净融资24 亿元，其中城投债净融资84亿元，产业债净偿还47 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行468 亿元，二永债发行530 亿元，保险及证券公司债发行211 亿元。公司类信用债发行量环比下降，金融类信用债发行量环比上升。发行利率方面，中短票平均发行利率AA 评级波动上升，AAA 评级及AA+评级均波动下降；公司债平均发行利率除AA+评级外均波动下降。

    　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交大幅抬升活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、北京、浙江等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（湖南、天津等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3 年；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中5 年以上债券成交占比15%，对比前一周（未出现5年以上债券成交）大幅抬升。

    　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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