主题“掘金”周报：化债的三条布局思路

　　市场热度观察：本周海内外市场均上行，成长科技板块再度活跃。美国大选与美联储降息结果共同落地，美股、亚太股市普遍回暖，上证指数累计上涨5.51%一度收复了3500 点，深证成指涨6.57%，创业板指涨9.32%，科创50 涨9.14%，北证50 大涨21.53%。市场风格再度回归成长，金融和消费风格也有所表现。

    　　行业普涨，计算机、国防军工、非银金融领涨，涨幅最小的主要是银行、公用事业、煤炭等高股息板块。主题轮动依然较快，从周初军工到周中的券商以及内需板块，再到周五军工与TMT，整体来看券商、微盘、科技题材明显更具弹性。

    　　主题“掘金”一：11 月是权益年内仅次于2 月最好的交易月份。本周市场讨论最多的两件事是化债落地和特朗普2.0。化债落地并不低于预期，且市场对明年大力度的逆周期调节是没有分歧的，全球资金对于国内的政策拐点将持续定价。

    　　对于特朗普2.0，我们认为美国自身有较多的事务要优先处理，不能完全用历史经验来判断当下，A 股依然是特朗普交易的看多期权。资产配置角度，继续看好人民币资产、黄金等资产。此外，美联储独立性和美国债务问题仍然是未来市场持续关注的事项。

    　　主题“掘金”二：化债政策继续发力，三条投资思路。本周化债政策落地，人大常委会会议提到2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元：结构上是2 万亿元地方政府债务限额*3 年+0.8 万亿元地方政府专项债*5 年，另外2 万亿元棚户区改造隐性债务按原合同偿还，符合此前市场的预期。对权益市场而言，2025 年广义财政有望大幅提升，A 股基本面预期有望企稳，分子端与分母端形成向上合力，往后看对于内需、顺周期板块的关注度有望升温，市场风格有望再平衡。

    　　结构方面，关注三个主线包括：1）化债的行动主体主要是AMC、地方城投、城农商行等，银行资产端风险也有望降低。2）地方债务负担降低有望推动政府支出与消费释放，利好业务toG 的公司，涉及环保、基建、教育等服务提供商，核心指标是关注应收账款比重比较高的企业。3）中期维度关注增量政策对内需的提振，以及社会集团的消费企稳回升进一步带动社零修复。我国政府还有较大举债空间，消费驱动的增长新模式有望在未来出现戴维斯双击，在整体消费复苏定价不充分的前提下，有望形成新一轮的补涨行情。

    　　本期推荐主题：化债（AMC、建筑环保、银行等）、冰雪旅游、信创、食品、消费电子、工程机械、机器人等。

    　　风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。

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