债券周报：化债组合拳落地 利好弱资质城投

　　上周机构赎回压力持续缓解，信用债收益率全线修复，中短端品种表现相对更好。人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，偏弱资质城投利好明显，短期内利差或将下行。同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划，将加大逆周期调节力度，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，需边走边看，若资金风险偏好未见明显增强，或可积极把握年末配置窗口期，提前布局。

    　　策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3 年以内短端品种，兼顾流动性与票息收益，同时在化债政策加持下，或可适当下沉短端弱资质城投。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，若要进一步增厚收益，可重点布局二永等高流动性品种，择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局，博取票息收益。

    　　重点政策及热点事件：上周重点关注国务院2023 年度国有资产管理情况综合报告公布；唐山市化债工作成效显著，2024 年上半年唐山共有21 家融资平台转型成市场化产业平台；财政部近年来力度最大化债举措审议通过等。

    　　二级市场：信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好1）城投债方面，各品种表现分化，中高等级品种收益率普遍下行，低等级品种收益率有所上行。分区域来看，上周大部分区域城投利差小幅收窄，云南、青海城投利差上行9BP，陕西、贵州、天津城投利差上行0-2BP，其余省份城投利差普遍下行1-6BP。

    　　2）地产债方面，各品种收益率普遍下行。从板块比价来看，当前地产债收益率具有一定吸引力，仍建议重点关注1-2y 央国企地产AA 及以上品种的配置机会。

    　　3）周期债方面，上周煤炭债表现较好，各品种收益率全面下行。钢铁债收益率表现分化，中高等级品种表现较好。周期债可关注短端中高等级品种，钢铁债需谨慎下沉，有待行业景气度回升。

    　　4）金融债方面，各品种金融债收益率普遍下行。银行二永债中短端品种表现相对更好，银行二级资本债1-3y 品种收益率下行4-9BP，4-5y 品种收益率下行0-5BP；银行永续债1-3y 品种收益率下行6-10BP，4-5y 品种收益率下行2-4BP。券商次级债1-3y、5y 隐含评级AA+及以上品种收益率下行6-10BP，4y品种收益率下行1-4BP。保险次级债1-4y 品种收益率下行3-8BP，5y 隐含评级AA 及以上品种收益率下行1BP。

    　　一级市场：上周信用债发行规模1750.55 亿元，环比减少598.75 亿元，净融资额为-101.93 亿元，环比减少54.01 亿元。年初以来信用债累计净融资1.58 万亿元，同比增加5533.71 亿元，其中城投债累计净融资756.77 亿元，同比减少1.44 万亿元。具体看，上周城投债发行规模967.75 亿元，环比减少346.93 亿元，净融资额为-20.85 亿元，环比增加132.88 亿元。上周信用债取消发行21.06亿元，环比有所减少。

    　　成交流动性：上周信用债市场整体成交活跃度小幅上升。其中银行间市场成交额由上周的5797 亿元上升至5980 亿元，交易所市场成交额由上周的3189 亿元下降至3053 亿元。

    　　评级调整：上周有5 家评级上调主体，无评级下调主体。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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