万润股份(002643)：Q3业绩有所承压 子公司九目化学拟于新三板挂牌

　　事件描述

    　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入27.6 亿元（同比-13.0%），实现归属净利润3.0亿元（同比-48.6%），实现归属扣非净利润2.6 亿元（同比-54.6%）。其中Q3 单季度实现收入8.1 亿元（同比-26.8%，环比-20.8%），实现归属净利润0.8 亿元（同比-56.6%，环比-31.0%），实现归属扣非净利润0.6 亿元（同比-66.8%，环比-43.6%）。

    　　事件评论

    　　前三季度收入、利润及毛利率下降，研发费用率大幅增加。前三季度公司收入同比下降13.0%，主要由于部分产品下游需求变化影响导致收入有所下降。前三季度公司毛利率为40.1%（同比-2.2 pct）。考虑到公司定制化生产模式下，同类产品价格保持相对稳定，毛利率下降或因部分产品结构调整所致。前三季度公司期间费用率24.5%（同比+5.2 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、+1.4、+0.6 及+2.9 pct，其中管理费用率的增加主要由于相关生产场所的折旧等费用需根据会计规定计入管理费用所致，研发费用率的增加主要由于公司前三季度大幅增加研发力度所致。

    　　分子筛产能丰富，医药业务表现良好。截至2023 年底，公司沸石系列环保材料理论产能近10000 吨/年，非车用产品已实现中试产品销售，有望实现增产。公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推动新领域沸石分子筛300 吨的产能建设。医药板块方面，主要因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响。在生命科学和体外诊断业务方面，MP 公司所属行业下游需求减少，对其业务产生影响。

    　　终止筹划九目化学分拆上市，拟于新三板挂牌。公司于10 月29 日，审议通过了《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的议案》，决定终止筹划九目化学的分拆上市，并授权公司及九目化学管理层具体办理九目化学在新三板挂牌的相关事宜。九目化学拟在新三板挂牌，不增加其注册资本，新三板挂牌后九目化学仍是公司合并报表范围内控股子公司。九目化学在新三板挂牌，将有利于提升公司资产价值，实现公司整体利益最大化，符合公司的长期发展战略。

    　　其他电子信息材料板块未来可期。PI 材料方面，公司电子和显示领域PI 单体技术可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现量供；TFT 用PI 成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应；公司研发的热塑性聚酰亚胺材料PTP-01 产品已实现中试级产品供应。光刻胶材料方面，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。除此之外，公司也积极布局新能源材料，包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。

    　　维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED 材料、PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长。

    　　预计公司2024-2026 年归属净利润分别为3.9、5.6 及6.8 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 下游需求不及预期；

    　　2、 新建项目进度低于预期。

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