汽车行业2024年三季报总结：政策支撑国内需求回暖 马太效应促企业量利齐升

　　本期投资提示：

    　　2024Q3 汽车销量受商用车影响，营收归母同比有所下降。24Q3 单季度销量752.4 万辆，同环比-3.9%/+2.7%。其中乘用车销量环比上升，商用车同环比显著下降，乘用车受益于国家和地方政府以旧换新政策加码落地、汽车出海继续贡献新增量，而商用车由于终端需求景气度影响。销量波动导致24Q3 行业整体营收同比-0.4%，归母净利润同比-9.9%。

    　　乘用车板块：出海与政策加码拉动营收增长、市场结构变化（合资下滑）导致板块盈利出现明显分化。24Q3 乘用车销量670.0 万辆，环比+6.5%。带动板块单季度营业收入环比+7.8%达到5086 亿元。盈利能力分化加剧导致归母净利润153 亿元，同环比-22.9%/-17.7%。盈利能力方面，24Q3 板块毛利率为17.49%，同比+0.63pct；净利率为3.01%，同比-0.99pct，规模效应带来盈利提升，合资品牌的拖累则反应在了净利端。从具体车企看，Q3 业绩进一步分化，其中，比亚迪在新能源方面销量高增速保持，规模效应带动业绩增长；赛力斯也得益于问界M9、M7 等车型的销量火爆，带动单车盈利超预期；长城海外销量的提升补充了国内的下滑影响，业绩相对稳定；而上汽、广汽、长安等则明显受合资燃油拖累。

    　　零部件板块：整车降价确实反映在单季度毛利率变化上，但领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。2024Q3 国内汽车产量为757.4 万辆，同/环比-3.2%/+4.0%。零部件板块营收同比+0.7%至3340 亿元，归母净利润同比+0.2%至185 亿元。毛利率同比+0.15pct 至18.89%，净利率同比-0.03pct 至5.53%。1、从Q1-Q3 单季度毛利率变化情况来看，毛利率分别为19.2%、18.92%、18.89%，出现略微下滑，我们认为环比表现确实与下游价格压力传导相关；2、但参考部分公司业绩情况，优秀的领头企业表现出极强的营收和利润增长弹性，正应对了我们去年给出的观点，后续零部件马太效应愈发明显。扩张节奏方面，2024Q3 零部件板块资本开支为205 亿元，同比-8.16%，资本开支占收比为6.15%，同比-0.59pct，行业Capex 增速逐步进入放缓阶段，后续有望通过规模效应+降本增效增强盈利能力。

    　　新能源板块：Q3 销量持续高增，业绩增长强势。24Q3 新能源车销量为337.8 万辆，同环比+33.5%/+18.4%，截至2024 年9 月单月销量为128.7 万辆，渗透率达45.8%。

    　　比亚迪、赛力斯、理想表现亮眼带动板块业绩提升，24Q3 新能源整车收入为2916.6 亿元，同比+41.6%；归母净利润为149.14 亿元，同比+35.4%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及生产制造端的降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀的公司将继续保持稳定增长。

    　　商用车板块：客车方面，国内整体需求继续承压，但出口占比持续向好，结构变化拉动归母净利润同比保持增长，板块2024Q3 实现营业收入146.9 亿元，同比+0.3%；归母净利润7.5 亿元，同比+40.7%。货车方面则仍有较大压力，板块单季度营业收入597.4亿元，同比-15.0%；归母净利润为6.9 亿元，同比-26.8%。

    　　投资分析意见：新车+智驾将是未来2-3 个季度的核心驱动力，我们相信“智能平权”将成为后续重要的产业趋势。建议关注1）国内强α主机厂如比亚迪、小鹏、吉利；出海代表企业长城汽车、奇瑞链。2）智能平权：地平线、保隆、经纬恒润、德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团等。3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。

    　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期

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