造纸轻工周报：轻工三季报总结 关注家居以旧换新、造纸格局改善、出口个股ALPHA

本期投资提示：

    重点提示：三季报综述，轻工内需Q3 表现承压，期待后续需求边际改善；外销Q3 增长存支撑，个股Alpha 对抗扰动稳定盈利

    家居：成品家居：2024Q3 内销企业基本下滑，但幅度小于定制；外销企业收入明显好于内销；匠心、永艺、恒林表现优异。2024Q3 内外销毛利率均有承压，外销费用率同比实现改善。定制家居：2024Q3 收入下滑幅度环比扩大，利润受收入下滑、费用刚性、价格竞争影响，压力大于收入。欧派家居 2024Q3 利润表现超预期，原材料成本下降、低毛利配套品占比下降、人员优化等。

    轻工消费：内需整体承压，优质成长期企业逆势提份额。消费环境承压，收入环比降速，但是仍处于成长周期的优质企业α凸显，仍能逆势提份额，收入增速环比虽有回落，同比仍能实现高增，如百亚股份、九号公司。消费承压背景下，企业加大费用投放规模，利润增速普遍低于收入增速。

    出口：Q3 需求支撑较强，利润端受汇率小幅影响。2024Q1-3 16 家重点出口公司收入同比+21.4%，单Q3 收入同比+24.5%。24Q3 外销企业盈利受汇兑小幅影响，具备Alpha 个股通过产品结构升级等对冲部分汇兑负面影响。

    包装：收入端需求逐步恢复，头部包装企业收入端降幅整体收窄，Q3 表现明显分化。2024Q3 13家重点包装公司收入同比-1.3%，其中9 家纸包装（含烟标）收入同比-2.1%，2 家金属包装收入同比+0.3%，2 家塑料包装收入同比-1.5%。与Q2 相比包装企业收入降幅明显收窄。利润端整体承压，降幅有所收窄，塑料包装实现正增长。2024 Q3 13 家重点包装公司利润同比-3.8%，其中9家纸包装（含烟标）利润同比-6.3%，2 家金属包装利润同比-10.5%，2 家塑料包装利润同比+13.6%。塑料包装实现净利润正增长，主要系下游大客户份额提升，内部运营效率优化。

    造纸：大宗纸：2024Q3 浆价回落、需求转淡、成本滚动上行，成品纸盈利环比均收缩；太阳纸业成本优势显著，盈利稳定性强于行业，Q3 盈利环比小幅下滑，主要系文化纸盈利有所走弱。特种纸：用浆成本滚动上行，部分赛道新增产能投产，导致竞争加剧，行业盈利环比略有回落。仙鹤股份公司产品结构定位高端，纸价相对稳定，盈利稳定性强于行业。

    行业。

    本周专题：

    1）轻工出口品类产能转移梳理

    2023 年美国自中国进口的PVC 地板、电动床、办公椅、人造草坪、功能沙发金额占比仍在30%以上，表明仍有国内中小产能供应，若继续加征关税，我们认为上述品类优先实现海外产能布局的企业，将有望实现份额提升，包括天振股份、永艺股份、共创草坪、匠心家居、敏华控股、顾家家居。

    保温杯并未在上一轮贸易战被加征关税，产能集中中国，预计国内供应链存议价能力，优先海外产能布局企业受益，包括嘉益股份、哈尔斯。

    2）家居以旧换新政策有望延续和放大

    家居以旧换新持续推进，销售拉动效果显著。11 月8 日，财政部部长蓝佛山提出将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。各地以旧换新持续推进，部分城市政策力度进一步加码，标杆城市示范作用显著。政策优化提振β，地产预期扭转，购买力有望得到释放；家居估值底部释放风险；以旧换新补贴激发存量需求，尤其利好头部企业；长期存量房支撑+市场整合，看好家居企业估值修复【欧派家居】【索菲亚】【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】【志邦家居】【敏华控股】。

    3）造纸价格企稳关注格局变化

    浆价经历前期快速下行后，价格逐渐企稳，叠加白卡纸、文化纸进入需求旺季，文化纸下跌趋势放缓，白卡纸小幅提价，部分规模纸厂发布200-300 元/吨提价函，期待后续落地。箱板瓦楞纸逐渐进入需求旺季，叠加进口纸缩量，行业喊涨情绪浓厚。中长期维度，行业盈利持续磨底，部分企业资金压力较大，后期行业格局有望逐步优化，推荐太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业。

    个股更新：

    YETI：24Q3 收入增长超预期，24Q3 YETI 收入4.78 亿美元，同比+10.3%，冷藏箱和杯壶均实现较好增长，非美区域收入同比+30.1%。24Q3 毛利率同比提升，盈利能力增强。公司指引2024 年收入同比增长约9%（前次指引8-10%），EPS 预计2.65 美元/股（为前次指引上限）。公司积极应对关税风险，目标24 年底形成20%的非中国产能、25 年占比提升至50%。公司中长期将继续扩大品牌影响力，实现产品多样化、推进全渠道和国际化发展。

    天振股份：Q3 收入2.2 亿，环比增长37.5%。下游大客户10 月召开RPET 新品发布会，旨在全球推广PET 地板产品。公司目前为唯一可量产供应商，且先发优势显著，PET 地板发展前景可期，公司有望搭乘美国下游PET 增长红利。

    紫江企业：近期固态电池+低空利好不断，紫江新材为公司铝塑膜业务相关子公司，深度合作比亚迪、ATL，技术成熟、成本领先，铝塑膜此前主要用于软包，未来有可能应用于固态电池路径，紫江卡位优势显著。此外，紫江间接持有昂际航电7.5%股权，其为C919 航电系统供应商，目前昂际航电逐渐展开低空经济领域合作，后续空间广阔。

    风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。

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