券商2024年三季报总结：Q3业绩显著改善 后市表现仍然可期

Q3 权益市场明显反弹，行业景气度回暖。前三季度我国经济运行稳中有进，向好因素累积增多。在严监管态势下，一级市场融资偏少。下半年（尤其是9 月）政策暖风频吹，大幅提振市场信心，9 月末二级市场交投明显回暖，权益市场在大半年的宽幅震荡后迅速反弹，沪深300 指数较年初+17.10%、创业板指+15.00%、证券指数+22.90%；债市在持续走牛后小幅回调，国债指数+5.30%。Q3 末证券板块的标配比例/公募基金重仓配置比例分别较年初+34/+42bp，低配幅度收窄。

    Q3 业绩显著改善，自营业务收入增幅明显。前三季度上市券商营业收入/归母净利润同比-2%/-6%，降幅分别较H1 收窄10pct/16pct。Q3单季度营业收入/归母净利润同比+21%/+41%。前三季度自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+28%/-14%/-3%/-28%/-38%，占比分别为44%/22%/11%/8%/7%，自营业务收入明显改善，投行和信用业务继续承压，轻重资产业务收入占比均衡且稳健。分组来看，头部券商整体利润表现更优，中小券商业绩弹性更大。利润体量排名前三的券商分别是中信证券（168 亿元）、华泰证券（125 亿元）、国泰君安（95亿元），增速前三的券商分别是红塔证券（204%）、东兴证券（101%）、第一创业（95%）。资负规模由降转升，客户保证金、代理买卖证券款贡献主要增量。平均年化ROE 同比-0.7pct 至4.7%。杠杆率同比-0.03倍至3.80 倍。降本增效卓有成效，管理费用边际下降。

    分板块看：①自营收入显著提升，成为业绩主要支撑：得益于规模扩张和收益率回暖。其中，大中型券商表现更为亮眼，行业集中度有所上行。②信用业务收入承压，行业整体风险可控：前三季度市场风险偏好整体下行。其中，头部券商信用收入降幅较大，个股表现分化。

    ③经纪业务收入承压，但9 月交投改善带来曙光。大多券商经纪业务收入同比降幅超过10%，有7 家的降幅超过20%，集中度较为稳定。

    ④投行收入降幅收窄，头部券商受冲击较大。股权融资规模加速下滑（同比-77%），债券融资规模相对稳健（同比+1%）。⑤资管规模止跌回升，资管收入较为稳健。Q3 末公募基金净值同比+17%。中小券商资管业务收入高增，行业集中度下降。

    【配置建议】

    多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑。历史上券商行情主要由流动性、政策和经济企稳预期三因素驱动，“924”政策大礼包带动资本市场回暖，Q3券商业绩已经出现明显改善，未来经济企稳前流动性仍然有望持续宽松。证券板块当前PB估值1.62倍，处于近5年/10年约65%/44%的分位数水平，基金持仓处于低配，仍有提升空间。建议关注①龙头优势显著的头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券；②并购重组相关的券商，如国泰君安、国联证券。

    【风险提示】

    宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动

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