固定收益市场周观察：如何看待会议之后的债券市场

　　研究结论

    　　利率债周度回顾和观点：上周诸多重磅会议尘埃落定，包括美国大选，国内人大常委会等，央行也公布了三季度《货币政策执行报告》。如何看待会议之后债券市场的走势，我们认为可关注以下几个方面：第一，资金面或将保持宽松，我们建议可以把握债券市场的票息套利机会；第二，基本面和政策面或使得利率交易空间有限，10 月基本面数据的确呈现出明显的边际改善，仍建议波段性操作为主。第三，政府债供给冲击对于短端利率影响或更大，即使资金面保持宽松，短端品种也未必有超额收益。第四，债市未到牛熊切换观点，若利率调整幅度较大可积极参与。从9月份以来推出的政策看，财政刺激偏向于长期而非短期，一方面需要流动性维持宽松支撑债市，另一方面不会在短期内大幅提升资本需求，利率作为衡量资本供需的价格指标就不存在持续上行的基础。

    　　信用债周度回顾和观点：11 月4 日至11 月10 日信用债一级发行1751 亿元，较上周环比下降约25%，信用债一级市场情绪依然偏弱；总偿还量下降至1852 亿元，环比下降约23%，最终小额净融出102 亿元。融资成本方面，各等级中票发行成本全面下行，中低等级修复更快，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.59%、2.73%和3.25%，相比前一周分别下行1bp、31bp 和16bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率全面下行，中枢约7bp，等级间、期限间分化并不明显，AA+级3Y 最多下行9bp；无风险收益率曲线牛陡，最终信用利差同步收窄，中长期限收窄幅度更大，其中AA+级3Y 利差最多收窄8bp。各等级期限利差高等级收窄、低等级走阔，短期限收窄趋势更明显；各期限AA-AAA 等级利差短端收窄、长端走阔，5Y 最多走阔4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差除个别省份外全面收窄，中枢约3bp，其中贵州、云南、青海等6 省利差平均数仍延续走阔趋势，主要为西部省份，青海最多走阔9bp，其余各省利差均小幅收窄且幅度相近，在2~5bp 左右；产业债信用利差方面，上周各行业利差均收窄，幅度略大于城投，中枢为5bp，房地产行业AA+级估值仍明显上行。二级成交方面，换手率环比小幅下跌，上周高折价债券数量保持低位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为碧桂园、龙光和万科。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力、旭辉和奥园。上周五隐债置换政策落地，高债务压力、弱资质区域城投债信用风险进一步缓释，但当前市场对城投债定价中信用资质的权重有限、对流动性的诉求更多，因此我们预计虽情绪边际向好，但短期内城投债信用利差还是难以出现大幅压缩的现象。

    　　可转债周度回顾和观点：上周权益指数整体收涨，行业方面，计算机、国防军工、非银金融领涨，银行、公用事业、煤炭涨幅垫底。全A 日均成交额2.40 万亿，环比增加3102.64 亿元。上周转债平价中枢上行8.1%，来到97.0 元，转股溢价率中枢下行6.3%，来到21.9%，日均成交额小幅下滑至783.12 亿元。从评级、存量、价位看，受益于小盘股拉升，小盘，高价股性转债表现较好。转债近期跟涨能力偏弱，资金相对欠配，符合估值拉升前市场特征，在利好政策不断刺激，经济慢复苏预期下，转债或将有增量资金流入，可期待转债估值抬升。

    　　风险提示

    　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

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