社会服务行业2024三季度业绩综述：消费下沉 板块分化

　　2024前三季度业绩回顾

    　　2024 年前三季度，收入端，社服行业整体营收同比+1.9%，除免税外，其他各子行业营收均实现正增长；利润层面表现分化，社服行业整体扣非净利同比-20.9%，其中人资、教育、出境游同比+38.9%/+12.9%/扭亏；酒店、餐饮、景区、免税同比-9.9%/-17.6%/-18.9%/-38.7%，主要系极端天气较多、消费需求整体疲弱、供给侧竞争加剧影响。单三季度，行业整体的营收同比-2.4%、扣非净利润同比-31.5%，其中出境游及人资分别同比+3109.1%和21.7%，主要受益于国际航班客运持续恢复和签证政策放宽（扩大互免签国家范围），出境游子板块的景气度延续。

    　　细分行业梳理

    　　教育：暑期招生较好，龙头重回增长。2024 年2 月初，教育部等十三部门出台征求意见稿，将学科培训限定在中小学生和3 至6 岁学龄前儿童范围内，此外，非学科培训和学科培训的分类管理机制建立，非学科培训的展业政策环境更加明朗。新监管环境下，供不应求的格局红利延续，行业头部机构，凭借品牌力、产品力、组织能力等优势，重启扩张，收入业绩逐步兑现。

    　　酒店：产品结构升级，关注商旅需求复苏。2024 年前三季度，ADR 主导RevPAR 同比承压趋势延续，拖累酒店集团营收表现，主业经营未见明显拐点，叠加去年三季度暑期旺季需求集中释放的高基数影响，酒店集团业绩有所承压。酒店龙头保持较高拓店速度的同时升级产品结构，有望抬升盈利质量。期待经济环境改善，关注商旅出行需求回暖推动行业经营表现边际改善。

    　　人资：大客户驱动，降本增效，助力业绩增长。三季度，在政策端不断发力、企业需求环比改善（尤其是大客户需求）的背景下，上市公司旗下灵活用工、外包、中高端人才访寻业务实现增长，展望未来，建议关注宏观经济趋势、就业需求拐点，上市公司降本提效释放的业绩弹性。

    　　景区：天气影响部分区域客流，关注客单修复。整体看，旅游出行人次依然保持正向增长，彰显旅游消费需求韧性，上市公司营收的恢复水平整体好于利润端，后续建议关注行业客单价走势。单三季度，华东地区出现台风、持续降雨等极端天气，影响居民出行意愿，部分景区无法正常开展业务，导致经营业绩暂时承压。关注冰雪游旺季景气度、上市公司新项目落地情况。

    　　餐饮：需求下沉，行业增速进一步承压。2024 年7-9 月，社零餐饮收入分别同比增长3.0%/3.3%/3.1% ， 环比二季度增速放缓明显（ 4-6 月社零餐饮收入分别同比增长4.4%/5.0%/5.4%），限额以上单位餐饮收入增速压力更大，7 月出现了自2023 年以来首次负增长，7-9 月限上餐饮收入分别同比-0.7%/+0.4%/+0.7%，环比二季度同样有所下降（4-6 月限额以上单位社零餐饮收入分别同比持平/+2.5%/+4.0%）。上市公司恰处扩张期，业绩承压明显。

    　　免税：客单价有望迎拐点，口岸免税有序复苏。海口海关口径，2024Q3 离岛免税销售额同比-36%，量价拆分，均有承压，客单价同比-12%，购物人次同比-27%,其中9 月海南离岛免税客单价同比+3%，为2023 年1 月以来首次正向增长。客单企稳，关注海南客流和购物转化率。

    　　投资建议

    　　把握超跌反弹和成长两条主线。成长角度，关注政策利好持续释放，需求韧性有望延续，竞争格局稳定的教育、景区、出境游等板块；超跌反弹角度，人资、餐饮、免税等板块投资机会。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。

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