城投专题研究：大规模债务置换下 城投经营性债务怎么看？

关注点一：城投平台经营性债务压力如何？

    隐债之外，就是经营性债务，截至2024 年6 月，全国城投平台金融债务规模为62 万亿，其中债券16 万亿；非金融债务规模在28 万亿左右。当前城投平台经营活动对债务还本付息的支持能力较弱，非标舆情依旧频发。

    关注点二：隐债置换过程中，经营性债务如何处置？

    债券：主要是严控新增，只允许借新还旧；同时伴随着市场环境的改善，一级市场发行期限拉长，存量债券成本也有一定的下降。

    银行贷款和非标：隐债平台不得新增流贷，非标融资渠道也受到一定限制。

    此外，各地相继开展银行贷款置换高息债务工作。

    非金融债务：我们认为相较于金融债务，城投处置非金融债务的积极性相对较弱。

    关注点三：城投平台债务安全性如何考虑？

    我们认为2028 年之前公开市场债券发生违约的可能性不大，银行贷款可能会继续降息展期，弱资质非标的违约或者预期风险仍较难完全避免。

    2028 年之后，城投可能还是“城投”，我们认为在2028 年之后一定时期内，城投公开债的安全性可能还是有保障。

    城投债，怎么投？

    现阶段城投债从信用风险角度，或许不必担忧。暂时也无需简单划分2028年以前到期和2028 年以后到期。

    城投择券还是结合机构自身负债考虑，负债稳定可以考虑中低等级为主。

    城投债如果有涉及棚改或者相关，票息合适，可以积极参与。

    风险提示：数据统计或有遗漏；政策超预期；信用风险事件超预期。

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