银行业2024年10月金融数据点评：资金活化 货币上行

　　11 月11 日，央行公布24 年10 月金融数据，社融和信贷增速均回落，M1、M2 增速回升，符合我们前瞻报告预期。M2 回升主要得益于两个方面，一是资本市场活跃度提升带动非银存款高增；二是以旧换新带动财政存款投放加快和房地产销售边际改善驱动单位活期存款同比多增，这也是M1增速回升的核心原因。往后看，考虑到银行实体信贷部门年底逐步收官，去年四季度政府债基数不低货币增速已进入上行周期，预计社融增速明显回升或需要等到明年一季度。但得益于资本市场和新房销售回暖，社会资金活跃度在提升，看未来一年，M2 和M1 增速低点可能已经过去，货币增速开启上行周期。

    　　政府部门：财政存款加快投放。去年10 月财政力度不低，今年10 月财政力度在去年高基数上继续加大。10 月政府债净融资1.05 万亿元，去年高基数下同比少增0.51 万亿元，整体为季节性偏高位；财政存款净增加0.60 万亿元，同比少增0.77 万亿元；“政府债-财政存款”0.45 万亿元，同比多增0.26 万亿元，财政力度明显高于季节性。目前环境下，财政有效有力扩张是带动经济循环启动的核心，我们看到9、10 月财政力度加大后，M1 增速便企稳回升。

    　　居民部门：信贷多增，需求有所回升。10 月居民贷款增长0.16 万亿，同比多增0.19 万亿，其中居民中长期、短期贷款分别同比多增393 亿元、0.15 万亿元，中长期贷款多增或为存量按揭重定价等稳地产政策刺激下，房地产市场有所企稳的结果；短期贷款回升或与资本市场有关。

    　　对公部门：融资需求偏弱，经营现金流改善，单位活期明显多增。10 月企业部门新增融资0.20 万亿元，同比少增0.48 万亿元，实体信贷表现较弱，与票据利率走势相符。但10 月新增单位活期存款0.46 万亿元，同比多增0.76 万亿元，一方面得益于新房销售边际回暖；另一方面主要得益于财政存款同比多投放8000 亿，可能与以旧换新等财政补贴政策有关。未来随着财政持续发力，宏观基本面企稳，企业部门经营现金流有望继续改善。

    　　非银部门：资金活化，非银存款明显同比多增。10 月非银贷款回归正增长，非银存款增长1.08 万亿元，同比多增0.57 万亿元，预计源自资本市场活跃度提升，居民财富向资本市场迁徙。

    　　后续展望和投资建议：财政发力驱动M1 增速好转，地产和资本市场活跃度提升M2 增速，政策和财政加力是核心，资金活化是结果。展望后续，当前政策层态度清晰，年内到明年上半年财政力度大概率有望保持高位，有望带动经济基本面改善和市场预期回暖。维持我们10 月社融前瞻报告的判断，随着财政货币金融政策齐发力，货币增速已开启上行周期，社融增速可能在明年一季度明显回升，资本市场流动性环境乐观。行业投资机会及个股选择上，随着市场活跃度提升，银行弹性优势低于市场，短期超额可能存在波动，但长期夏普依旧，适合长期价值配置。经济承压后期，银行个股业绩alpha 取决于与资产质量，短期建议关注受益于化债主题的低估值低资产端收益率的区域行和股份行，中长期持续拥抱负债优资产质量好的银行和港股高股息银行。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。

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