固收年度策略：2025年的七大主题

　　核心观点

    　　2024 年以来，美国资产“例外论”、时代主题强化以及全球资金频繁轮动是驱动大类资产价格的三大核心因素。展望2025 年，美国大选后如何实现逻辑自洽是关键，需要谨防再通胀甚至贸易摩擦加剧下的衰退风险；中国政策组合拳将经济拉回到稳中求进的路径，关注如何以内部的确定性应对外部的不确定性。我们认为2025 年有七大交易主线值得关注：特朗普2.0、降息交易、地缘与关税、AI 科技革命、国内产能周期、全球资金再平衡以及估值性价比。不确定性环境下，赔率角度关注低估值品种配置性机会+把握资产超调后的交易性机会，胜率角度沿着时代主题、产业逻辑、内需驱动等寻找主线性机会。

    　　2025 年市场主线：值得关注的七大主题

    　　1）特朗普2.0 的共识与反共识：“美股上涨+美元强势+美债利率走高”的表现意味着特朗普共识交易已经有所演绎，而弱美元、低赤字、控制通胀以及科技领域可能获得更多政策支持的反共识视角或存在潜在机会；2）降息周期下的历史规律与变数，本轮美国基本面更具韧性以及特朗普带来“再通胀”风险，可能出现“非美权益偏弱+美债波动放大且利率中枢偏高+美元偏强”等特征；3）全球关税与地缘扰动，非美国家的物价调整压力与应对；4）AI 交易从狂热逐渐回归理性，等待现象级AI 应用落地；5）新旧能动转换背景下，寻找供给出清后产能利率提升的机会；6）全球资金再配置和投资审美变化；7）不确定性回归的背景下，对估值性价比要求更高。

    　　2025 年宏观象限：内部的确定性与外部的变数展望2025 年，美国大选后如何实现逻辑自洽是关键，移民、关税等政策都指向再通胀，关税政策可能导致其他货币倾向于贬值应对，而这与试图弱美元实现美国制造业竞争力提升相矛盾。美国有望实现软着陆，不过需要谨防再通胀甚至贸易摩擦加剧下的衰退风险；中国政策组合拳将经济拉回到稳中求进的路径，关注如何以内部的确定性应对外部的不确定性。财政方面，中美可能成为全球财政赤字扩张的主力，而欧洲进入财政整预期。货币方面，全球降息周期或至少持续到2025 年年中左右，而美联储可能在明年上半年停止缩表，流动性层面或对大类资产偏顺风。随着全球央行继续降息+欧美补库持续+国内潜在政策加码，制造业周期有望在2025 年回升。

    　　2025 年资产配置策略

    　　2025 年宏观能见度较低，政策的不确定性放大资产波动率，海外特朗普交易与降息交易交织，国内政策对冲外部不确定性，不过核心仍是解决自身问题，资产定价更多还是以内为主。不确定性环境下，赔率角度关注低估值品种配置性机会+把握资产超调后的交易性机会，胜率角度沿着时代主题、产业逻辑（AI 等科技革命+供给出清后的全球强势产业）、内需驱动等寻找主线性机会。从资产配置的角度，建议围绕大选后的预期差、政策的时差、落地的温差、估值的价差布局。国内股票大趋势向好但小扰动仍存；国内债市趋势未逆转，但转向震荡市思维；转债与股市风格更契合，机会重在个券α；美债受降息周期与再通胀双重影响，不确定性大增；大选过后美股偏积极，中期回报预期降低；黄金在新旧配置力量下有望共振向上；大宗商品分化格局或将延续，关注需求、供给共振品种。

    　　风险提示：美国经济、能源、关税等政策不确定性，海外流动性紧缩超预期；海外通胀超预期，美联储降息节奏变动；国内地产修复力度不及预期、地方化债不及预期，灰犀牛风险。

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