宏观动态点评：新增社融低于预期但有亮点

　　数据快评：10 月新增社融低于预期，主要是由于企业中长期贷款与票据融资不及预期，而居民贷款同比多增，显示地产周期对实体经济融资需求的拖累下降；M1 增速回升，显示企业现金流状况不再继续恶化，而M2 同比增速回升，部分受财政政策发力拉动。简单测算显示，9 月M1、M2、社融余额分别偏离趋势8.8%、3.3%、1.8%，其中M1 的偏离程度较9 月的9.3%有所收窄，而M2、社融偏离程度分别较9 月的2.5%、1.2%仅小幅走阔，显示金融“挤水分”的影响趋于消退。10 月M1 同比降幅从9 月的7.4%收窄至6.1%（彭博一致预期-7.2%），可能主要是由于居民购房需求边际改善、以及财政政策发力。10 月M2 同比增速较9 月的6.8%回升至7.5%，高于彭博一致预期的7%，主要受财政存款同比少增和非银存款同比多增的提振。

    　　社融方面，10 月新增人民币贷款5,000 亿元，彭博一致预期7,100 亿元，且同比少增2,384 亿元；10 月新增社融1.4 万亿元，同比少增4,483 亿元，略低于彭博一致预期的1.52 万亿元。由此，10 月社融同比增速从9 月的8%小幅回落至7.8%，但季调后月环比折年增速较9 月的8.4%小幅上升至8.5%。从社融分项看，10 月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的八成，且两项合计同比少增6,624 亿元，主要由于去年同期基数相对较高，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比多增4,240 亿元；同时，10月除政府债以外的新增社融同比自今年2 月来首次转为同比多增，显示对实体经济拖累较为严重的部门的自发性融资需求边际改善。此外，10 月新发放企业贷款加权平均利率/ 个人住房贷款利率环比回落至3.5%/3.15%。

    　　分析结论：短期内社融增速能否企稳回升，可能主要取决于财政政策能否持续发力，化债方案落地后、政府债净发行能否再度加速，以及地产周期能否持续企稳。10 月财政存款同比明显少增，显示财政政策进一步发力。

    　　同时，10 月M1 季调后环比增速转正，显示企业现金流状况不再恶化。此外，10 月居民贷款同比多增，显示地产周期对信贷周期的拖累下降。往前看，随着化债方案落地，年内地方专项债净发行有望再度加速。如果财政持续发力，再加上地产周期持续企稳的话，短期内社融同比增速有望企稳回升。

    　　风险提示：“挤水分”的影响超预期；稳增长政策发力不及预期。

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