2024年10月金融数据点评：;货币派生回暖

　　事项：

    　　中国人民银行公布2024 年10 月金融数据统计报告。

    　　平安观点：

    　　1. 社融增速继续放缓。10 月新增社融约1.4 万亿，社融存量同比下降0.2 个百分点至7.8%。其中：1）政府债券和人民币贷款分别同比少增5142 亿元和1849 亿元，分别拖累社融同比增速0.15 和0.07 个百分点，是社融的主要拖累分项。随着地方专项债发行接近尾声，政府债券对社融的支撑作用有所减弱。去年四季度中央政府增发1 万亿特别国债，今年11 月8 日国务院宣布2024-2026 年每年安排2 万亿地方专项债限额用于支持化债，理论上后续这部分专项债启动发行，对社融并不产生总量上的拉动，只会影响其结构。2）贷款核销、存款类机构资产支持证券等其他分项同比多增2 4 4 2亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增1138 亿元，分别拉动社融同比增速0.01 和0.03 个百分点，对社融增长起到一定支持作用。

    　　2. 居民部门贷款向好。10 月新增人民币贷款5000 亿元，贷款存量同比下降0.1 个百分点至8%。其中：1）居民短期和中长期贷款分别同比多增1543亿和393 亿，分别拉动贷款存量同比增速0.06 和0.01 个百分点，居民部门贷款是人民币贷款的主要支持因素。9 月底央行开始推动降息、降准和降低存量房贷利率，立竿见影地减少了居民提前还贷行为，随着大行10 月25日起统一批量调整存量房贷利率，政策效果还将进一步显现，对信贷增速止跌起到重要作用。2）企业中长期贷款和票据融资同比分别少增2128 亿和1482 亿，分别拖累贷款存量同比增速0.11 和0.06 个百分点，企业部门贷款增长仍显疲软，是贷款增速继续下行的主要原因。3）非银金融机构贷款增加1100 亿元，同比少增860 亿，拖累贷款存量同比增速0.04 个百分点。

    　　这或与9 月底以来股市活跃度提升后，此前入市支持资金减少流入有关。

    　　3. 货币供应量增速回升。10 月M1 同比增速回升1.3 个百分点至-6.1%，M2同比回升0.7 个百分点至7.5%。其中部分原因可由去年形成的翘尾因素解释，M1 中翘尾因素贡献了0.6 个百分点，M2 中翘尾因素贡献了0.5 个百分点。之所以在社融和贷款增速继续下行的情况下，M1 和M2 增速均出现回升，或有两方面主要原因：1）随着股市活跃度提升，以及支持资本市场稳定发展两项工具正式推出落地，非银金融机构存款继续高速增长，对货币派生起到积极作用；2）财政支出节奏加快，财政存款加速转化为企业存款，加快货币派生。后续随着一揽子增量政策落地见效，M1 有望随着实体经济资金循环的改善而进一步回升，缩小与M2 之间的剪刀差。

    　　综上，10 月政府债发行接近尾声、企业部门贷款增长疲软，使得社会融资规模仍在进一步减速，不过随着降低存量房贷利率的果断落地，居民提前还贷呈减少迹象，财政支出节奏加快、股市活跃度提升使得货币派生回暖。从金融数据情况来看，稳增长效果有初步显现，但还需要更大力度。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

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