2024年10月金融数据点评：融资需求依然偏弱

　　事件：11 月11 日下午央行披露了10 月金融数据：新增贷款5000 亿元，社融1.4 万亿元。10 月末，M2 达309.7 万亿，YoY+7.5%；M1 YoY -6.1%；社融增速7.8%。

    　　10 月新增贷款偏弱。10 月新增贷款5000 亿（上年同期7384 亿），同比少增。10月底，1M 及3M 转贴现利率接近0，反映当月信贷投放情况偏弱。尽管10 月有回购或增持贷款落地，但规模仍较小，还不足以明显影响信贷数据。10 月个贷增量1600亿，个贷略微好转，或与地产放松带动一线城市二手房成交回暖及存量按揭利率下调阶段性缓解提前还贷压力有关；对公信贷增量1300 亿，同比大幅少增，个人与企业融资需求依然偏弱。

    　　10 月M2 及M1 增速或环比回升，或与股市回暖有关。2024 年初以来，M1 增速大幅下行，由上年末的1.3%降至9 月末的-7.4%，主要是由于二季度规范手工补息及经济活性偏弱等。10 月M1 增速-6.1%，环比回升，可能与股市回暖、规范手工补息的影响告一段落及财政支出加快等有关。10 月末M2 增速7.5%，环比回升，可能与9 月底理财净值波动及股市走强等使得10 月份个人资金回流理财节奏偏慢，资管产品可能流向股市，增加了非银同业存款。10 月非银同业存款增量1.08 万亿，同比明显多增。

    　　10 月社融增速小幅下行至7.8%。10 月份社融增量1.4 万亿（2023 年10 月社融增量1.84 万亿），同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资及信贷。10 月对实体经济人民币贷款增量3000 亿，未贴现银行承兑汇票-1398 亿，企业债券净融资1000亿，政府债券净融资10500 亿。我们预计年内增发2 万亿地方政府专项债，年底增发到完成置换隐性债务有时滞，11 及12 月社融增速或小幅回升。隐性债务置换是债务形式的转换，对社融增速的影响较小。2024 年新增贷款预计18 万亿左右，同比少增4 万亿左右。展望2025 年，隐性债务置换之下，新增贷款可能同比明显少增。

    　　短期明确看多债市。我们认为，债市已经充分反映了政府债券明显增发预期，近期财政增量基本明确，降低了不确定性。四季度资金面担忧较小，年内可能再度降准25-50BP，买断式逆回购护航1-9 个月资金利率，央行7 天逆回购利率仅1.5%。

    　　我们预计年内10 年期国债收益率走向2.05%，30 年期国债到2.2%，5 年期AAA-商业银行二级资本债收益率走向2.2%，永续债2.25%。10 月金融数据反映实体经济增长仍偏弱，降低融资成本是金融体系支持实体经济的主要方式，当前我们明确看多信用债及超长期利率债。但随着增量政策落地实施，2025 年经济企稳的可能性上升，需要适度降低对2025 年债市的预期。

    　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济明显复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。

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