固收周报：如何看待央行买断式逆回购对债市影响？

　　利率债：国债收益率下行，期限利差收窄：2024 年10 月25 日-2024年11 月01 日期间，央行总计开展23,927.00 亿元逆回购操作，共23,599.00 亿元逆回购到期，全口径下净投放328.00 亿元。10 月25 日-2024 年11 月01 日期间，银行间资金价格大多数下行，其中，DR001下行17.01BP 至1.3425%；DR007 下行18.45BP 至1.5508%。利率债一级市场发行3,655.94 亿元，到期债券总偿还量1,151.38 亿元，净融资额为2,504.55 亿元。债1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期国债收益率分别下行1.04BP、8.73BP、7.54BP、2.79BP、1.33BP 至1.4065%、1.5597%、1.7674%、2.0151%、2.1406%。10Y-1Y 期限利差从73.70BP 收窄至73.41BP。

    　　信用债：到期收益率多数上行：2024 年10 月28 日-2024 年11 月03日期间，信用债发行规模减少，其中，信用债一级市场新发行783只，发行规模共计9,004.51 亿元，环比减少2,025.92 亿元；信用债总偿还9,200.94亿元，净融资额为-196.43 亿元。按发行种类分类，资产支持证券发行只数占比例最大。按债券评级分类，AAA 级发行规模为2,266.80 亿元，占59.26%。期限方面主要以5-10 年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数上行，其中AA-评级5 年期上行幅度最大，为13.26BP。中短期票据方面到期收益率小幅分化多数上行，其中AA 评级的5 年期到期收益率上行幅度最大，为8.32BP。

    　　大类资产周观察：2024 年10 月25 日-11 月01 日期间，美三大股指下行。道指周跌0.15%，标普500 指数周跌1.37%，纳指周跌1.50%。

    　　德国DAX 指数周跌1.07%，法国CAC40 指数周跌1.18%，英国富时100 指数周跌0.87%。美债收益率多数上行。美元指数周涨0.01%，非美货币分化。周内原油价格下跌，黄金价格分化。

    　　投资建议

    　　央行买断式逆回购对债券市场的影响。2024 年10 月31 日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。买断式逆回购：

    　　一是填补流动性管理工具空白，增强了1 年以内央行流动性跨期调节能力；二是提升市场流动性，有助于盘活大量债券资产，提升银行间市场的流动性；三是真实反映金融机构对资金的需求程度。多重价位中标机制或使中标利率能真实全面地反映市场资金需求，我们预计买断式逆回购操作的综合利率或有助于降低金融机构负债成本；四是丰富央行货币政策工具箱。我们认为买断式逆回购或能成为央行投放中长期流动性的重要方式；五是与质押式逆回购相比，我们认为买断式逆回购有助于平滑年末和春节前现金投放、缴税等因素引发的资金面波动。受益于央行买断式逆回购工具创设以及持续大额流动性投放，短债情绪企稳，收益率下行，长债走势仍需关注美国大选和11 月4-8日全国人大常委会中潜在增量财政政策对债券市场的影响，权益资产配置的性价比提。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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