10月金融数据点评：金融底到了吗？

　　社融增速略高预期，政府债拉动减弱主因高基数效应。10 月新增社会融资规模13,958 亿元，同比少增4,483 亿元，同比增速为7.80%，较上月下行0.2 个百分点。整体来看社融增速回落但高于预期，向实体经济发放的人民币贷款同比少增形成拖累，与偏弱企业部门信贷形成印证，政府债券融资同比少增，源于去年同期较大规模的特殊再融资债发行影响，年内来看2 万亿置换隐债或在年末开始发行放量，对社融形成支撑。

    　　消费回暖提振居民短贷，企业部门投资仍存不足。10 月信贷余额同比增速较上月回落0.1 个百分点至8.00%。居民部门来看，一方面以旧换新补贴、消费券发放为代表的促消费政策发力，叠加双十一购物节前置，与居民消费更为相关的短贷回暖明显，对信贷整体同比增速形成正向拉动，另一方面，楼市成交相较季节性表现边际回暖，居民中长贷同比小幅多增，能否持续拉动仍待观察；企业部门弱势延续，企业短贷+企业中长贷表现均低于季节性，反映企业融资需求仍然偏弱，10 月末票据利率跳水或也指向信贷端投放偏弱现实。

    　　M1 年内首次回升，持续性有待观察。M1 增速逆转跌幅扩大趋势，回升至-6.10%，M2-M1 增速差4 月以来首次收窄，M2 同比增长7.50%，较上月明显提升0.7 个百分点，可能部分来源于非银存款较去年同期的大幅多增；M2-M1 增速差较上月表现收窄至13.6%，持平8 月水平，为4 月至今首次收窄。结合非银存款新增规模连续两月高于近两年水平来看，或源于9 月末以来权益市场活跃度的显著提升，居民存款向资本市场流转，风险偏好提升，资产配置意愿增加，理财资金回流表内；另一方面，或受益于两项资本市场工具落地的直接推动；此外，10 月财政存款同比大幅少增，显示财政支出节奏加快，也成为拉动M2 增速回升的重要因素。

    　　M1 触底反弹？持续性仍待观察。10 月纳入现金理财的宽口径M1 同比增速为-6.55%，表现弱于当前M1 同比增速的-6.10%，主要源于现金理财存续规模同比增速的明显下行；进一步考虑货基及居民活期后，宽口径M1 同比增速跌幅也表现收窄至1.49%。理财赎回更多反映为10 月权益市场的回暖，M1 增速回升或源于楼市边际改善带动交易性货币需求提升，但本次回升是政策拉动下的小幅反弹还是趋势拐点，持续性仍待观察。

    　　总结来看，10 月金融数据喜忧参半，一方面政策托底M1 增速出现跌幅收窄+居民部门出现积极改善，另一方面企业信贷偏弱现实仍存。10 月社融分项中，贷款项延续负向拉动，政府债受基数影响对同比增速负贡献但仍是新增量中的主要项目；结合高频数据来看，房地产利好政策释放助推楼市成交边际回暖带动居民中长贷改善，消费端改善更为显著，但居民端改善是脉冲还是拐点，仍待观察，企业部门形成主要拖累。M1 增速年内首次回升，年内化债开始发行放量或对社融形成支撑。

    　　对债市而言，尽管货币端出现积极变化，但社融增速尚未企稳筑底，政策底向金融底传导仍需时间，年内或还有一次降准配合化债，宽松货币趋势不改，利好债市。

    　　924 新政中，央行行长表示“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点”，结合11 月8 日人大常委会审议通过“增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施”，央行对冲调控流动性时点或较为确定。化债方案落地，规模尚在债市运行预期之内，短期不确定因素消除，叠加宽货币环境，长端利率或再迎下行时机。

    　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

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