10月金融数据点评：M1为何筑底回升？

　　事件：11 月11 日，央行公布10 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1 个百分点至8.0%，社融存量同比下行0.2 个百分点至7.8%，M2 同比反弹至7.5%。

    　　核心观点：地产成交改善、财政支出加快共同稳定M1 增速。

    　　10 月M1 增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政支出节奏加快。10 月M1 同比降幅收窄1.3 个百分点至-6.1%，主要源于单位活期存款同比增速（+1.3pct 至-9.7%）企稳回升。这一方面或与居民信贷活跃度提高有直接关系。10 月以来，房地产新政带动新房成交有所改善。另一方面，财政支出提速也成为企业活期存款的来源。10 月财政存款新增5952 亿，同比少增达7748 亿。

    　　10 月M2 增速连续两个月改善，除上述M1 因素外，理财资金进一步回表以及居民提前还款暂停也是重要原因。10 月M2 同比改善0.7 个百分点至7.5%，已经是连续第二个月上行。从存款变化上直接受益于非银存款的再度增长，10 月非银金融机构存款同比多增5732 亿。上述变化的驱动因素或和9 月相同，即理财等资金回表并投向股票市场。另外，随着存量房贷利率调整，居民提前还款动力趋于下降，有助于M2 增速保持稳定。10 月份个人住房贷款规模企稳，明显好于前9 个月月均减少690 亿元的水平，也好于前两年同期。

    　　但10 月信贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心恢复仍需要时间。10月企业部门贷款新增1300 亿，同比少增3863 亿，是10 月信贷偏弱的主要因素。9 月底以来的增量政策主要激活资本市场和房地产市场，政策效果尚未完全传导到实体供需层面。

    　　通胀数据体现的更明显，10 月核心CPI 同比（+0.1pct 至0.2%）仍低位徘徊，PPI 同比则进一步下探。另外，外需不确定性或也令企业采取相对谨慎的态度。企业信心恢复或仍需要增量政策呵护，而财政刚刚公布的大规模化债计划或将发挥稳定企业预期的效果。

    　　一揽子增量政策加力，10 月金融数据有诸多改善信号。随着化债计划的落地，私人部门资产负债表修复或进一步提振金融数据表现。10 月M1 和M2 增速均出现改善，私人部门的活跃程度开始提升，预期趋于改善。数据表现能否延续或更多依赖于财政政策的落地速度。

    　　一方面，随着人大常委会宣布大规模化债计划，财政资金的注入将进一步修复居民和企业的资产负债表。另一方面，财政支出节奏加快也将提振经济并改善预期。货币政策方面，考虑财政年底融资规模较大，央行或选择50BP 降准对冲，以保证流动性合理充裕。

    　　常规跟踪：居民部门信贷改善。

    　　10 月新增信贷5000 亿，同比少增2384 亿，较9 月相比，改善主要来源于居民部门，拖累主要源于企业部门。拆分结构来看，居民部门新增1600 亿，同比多增1946 亿。企业部门新增1300 亿，同比少增3863 亿。其中企业中长贷新增1700 亿，同比少增2128 亿，企业短贷同比多减130 亿，票据融资新增1694 亿，同比少增1482 亿。

    　　10 月新增社融13958 亿，同比少增4483 亿，拖累主要来源于政府债券。政府债券新增10496 亿，同比少增5142 亿。人民币贷款（新增2988 亿，同比少增1849 亿）、企业债券（新增1015 亿，同比少增163 亿）和未贴现汇票（新增-1398 亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9 月出现明显的改善。信托贷款和委托贷款同比变化相对稳定。

    　　10 月M2 同比反弹0.7 个百分点至7.5%，M1 同比降幅收窄1.3 个百分点至-6.1%。非银存款新增10800 亿，同比多增5732 亿，企业存款新增-7300 亿，同比少减1352 亿，居民存款新增-5700 亿，同比少减669 亿，财政存款新增5952 亿，同比少增7748 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。

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