轻工纺服行业以旧换新&美国大选落地后影响分析：关注以旧换新下基本面改善机会及美国大选带来的出口格局集中

　　1）家居：10 月以来各省市家居家装以旧换新落地加快，欧派家居、索菲亚等头部企业在积极参与地方以旧换新补贴活动同时，推出企业补贴以吸引客流，经营有望改善。 2）两轮车：上海市正探索电动两轮车以旧换新标准化流程，太原、德州等地级市两轮车补贴细则落地，随各地级市政策陆续落地，电动两轮车以旧换新速度有望加快。 3）出口：特朗普上台后引发关税担忧，不同于市场观点，我们认为美国本土劳动力成本高，加征关税后终端价格将会抬升，份额会进一步向具备海外产能布局及性价比优势的龙头公司集中。 4）烟草：

    　　特朗普在上一任期中显示出其致力于在公众健康与经济利益中谋求平衡，未来合规化的发展将为主线。

    　　家居：各省市补贴落地加快，多家头部品牌积极参与政企双补。10 月以来，各省市家居家装以旧换新落地加快，除广东外，厦门市以旧换新补贴也放开至全国可领用，补贴领用的区域限制放开，对于经销商网点更为密集的全国性品牌更为利好。此外，欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居等全国大型品牌在15-20%的国补之外叠加20%左右企业补贴。大型全国性品牌通过政企双补加强营销造势，引导客流向大型品牌进一步集中。政策端各地以旧换新政策加速落地，企业端营销造势参与度加强，24Q4 家居企业经营情况有望趋势向上。

    　　电动两轮车：地级市以旧换新细则陆续颁布，以旧换新效果有望随试点城市模式跑通迎来优化。进入11 月，德州、太原、淄博等地级市陆续推出以旧换新实施细则，补贴金额集中于500 元/600 元（淘汰锂电车型），补贴时间为截至24 年12 月31 日。10 月中旬上海发布以旧换新实施细则，作为试点城市探索电动自行车以旧换新标准化流程，10 月下旬以来各市换新细则落地加快，电自以旧换新效果有望随试点城市模式跑通迎来释放。

    　　出口：10 月家具出口增速由负转正，主要受基数效应、多地区降息及9 月货物出港节奏延迟影响。10 月我国家具及其零件出口额为53.9 亿美元，同比+2.5%，环比+15.6%，同比增速由负转正，主要系去年同期双节效应导致基数较低、由美国开启的降息潮刺激地产销售及天气原因导致部分9 月出货货柜延期至10 月。

    　　特朗普上台引发关税担忧，但一方面多数品牌类上市公司已具备海外产能或供应链，能够抵御关税提升的冲击，另一方面美国本土劳动力成本高，加征关税后终端价格将会抬升，份额会进一步向具备海外产能布局及性价比优势的龙头公司集中。①多数具备出口业务的自主品牌类上市公司已具备海外产能或供应链，如匠心家居、乐歌股份、恒林股份的越南产能已完全覆盖对美订单；②提升关税主要系支持制造业回流美国，但轻工品类产品的附加值较高科技行业低，且部分环节仍具有劳动密集型的特征，在人力资源较为匮乏的背景下当地产成品及进口产品的价格均将抬升，为当地消费者带来经济负担，市场份额会向具备海外产能布局及性价比优势的龙　　头公司集中。

    　　烟草方面，特朗普在上一任期对新型烟草行业的态度经历了从全面禁止到缩减禁令范围的改变，预计未来也将在“帮助成年人戒烟和维护烟草公司带来的经济利益”与“阻止青少年成瘾”中谋求平衡。复盘特朗普在上一任期的态度，19 年9 月特朗普声称将“全面禁止调味电子烟”，同年12月新修订的FD&C 法案将最低销售年龄从 18 岁提高到 21 岁，在20 年1 月出台的FDA 执法政策中，仅有水果味与薄荷味的封闭式电子烟被禁止，而薄荷醇和烟草口味并不在打击范围内，说明其虽以解决青少年吸烟问题为首要目标，但同时也考虑了电子烟的减害作用和其选民基础。近期特朗普声称“自己曾极大地帮助了人们戒烟，未来将再次拯救电子烟”，说明其未来仍将在公众健康与经济利益中谋求平衡，合规化的发展将为主线。

    　　投资建议：1）家居板块，重点推荐获得政府资源倾斜力度更大、落地执行与企业补贴引流更强的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，以及更新需求占比更大的软体家居龙头顾家家居、喜临门、慕思股份；2）电动两轮车板块，随着各地级市以旧换新细则落地以及新标准切换影响消退，终端动销有望恢复正常化，重点推荐雅迪控股、爱玛科技；3）出口板块，重点关注越南产能已完全覆盖对美订单的匠心家居、乐歌股份、恒林股份；4）烟草板块，重点推荐雾化方面技术完备，与当前通过PMTA 审核的客户关系紧密的思摩尔国际。

    　　风险提示：竞争加剧风险、海外消费需求不及预期。

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