固定收益点评：2025年社融怎么看？

　　投资要点:

    　　我们预计2025 年全年社融存量增速在8.6-9.2%之间，新增社融规模在35.0-37.5 万亿元之间。考虑到信贷投放、政府债发行节奏，整体呈现“前低后高”的态势，下半年可能呈现增速边际走高趋势。

    　　此外，2025 年信贷结构将持续优化，增速预计在7.6%-8.2%之间。

    　　在分析中我们发现，2025 年制约社融大幅回暖的主要因素如下：

    　　（1）房地产业发展进入新阶段，地产销售有望回暖，但增速回升至0 以上的可能性不大，导致地产消费难以大幅上行；

    　　（2）今年工业企业盈利情况下行，对后续企业补库行为形成一定压制，2025 年企业短贷需求大幅上行可能性不大；

    　　（3）监管因素导致企业债务融资需求偏弱，表外融资通道持续压降。

    　　风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

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