10月通胀数据点评：台风冲击消退 核心通胀企稳

　　研究结论

    　　事件：2024 年11 月9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年10 月CPI 同比0.3%，前值0.4%，环比-0.3%，前值0%；PPI 同比-2.9%，前值-2.8%，环比-0.1%，前值-0.6%。

    　　10 月恶劣天气影响逐渐减弱，食品CPI 同比增幅收窄。10 月食品项 CPI 同、环比分别为2.9%、-1.2%（前值为3.3%、0.8%，后同）。此前价格受气候影响明显的鲜菜和鲜果同比增速分别为21.6%、4.7%（22.9%、6.7%），均有收窄；猪肉同比增长14.2%（16.2%）。

    　　文旅价格企稳支撑核心CPI 小幅回升。非食品项和核心CPI 同比增速延续前期下滑，分别为-0.3%、0.2%（-0.2%、0.1%）：（1）能源价格持续拖累消费品CPI，其他消费品整体上维持稳定。据统计局，能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，其中汽油价格下降10.7%。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车、燃油小汽车价格分别下降6.6%和6.1%。

    　　（2）文旅价格企稳支撑服务项。10 月服务CPI 同比为0.4%（0.2%），其中旅游CPI 降幅收窄至-0.4%（-2.1%），台风（特别是中秋前后）对旅游需求的冲击减弱；居住CPI 同比维持在-0.1%，结构上租赁房租CPI 同比降幅收窄至-0.3%（-0.4%），水、电、燃料增幅收窄至0.3%（0.4%）。

    　　上游大宗价格回落，PPI 同比降幅进一步扩大：（1）受能源大宗影响，上游PPI降幅扩大。10 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为-5.1%、-4%（-2.5%、-3.2%）。分项来看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业PPI 当月同比增速分别为-5.6%、-14.6%（-2.6%、-10.1%），降幅均显著扩大；值得注意的是，随着施工条件好转，以及扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求边际改善，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI 同比分别为-7.5%、-4.7%（-11.1%、-5.1%），降幅均较前值收窄。

    　　（2）中游装备制造业PPI 延续前期下行。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI 同比分别为0.2%、-2.9%（0.5%、-2.8%），均下降；据统计局，电气机械和器材制造业PPI 同比为-2.7%（-3.1%），考虑到CPI 中家用器具价格同比增速显著下降（或与政策促销有关），电气设备PPI 降幅收窄可能与基建需求有关，从固定资产投资完成额来看，今年三季度电力相关基建投资增长动能强于总体基建。

    　　（3）可选消费PPI 承压。生活资料PPI 当月同比为-1.6%（-1.3%），结构来看分化较为明显，一般日用品同比增速为0.1%（-0.3%），转降为升，耐用消费品为-3.1%（-2.1%），为主要拖累。分项来看，必选消费中各项走势有一定分化，农副食品加工业和食品制造业同比增速分别为-5%、-1.8%（-4.9%、-1.6%），降幅扩大；酒、饮料和精制茶制造业为-0.9%（-1.2%），降幅小幅收窄。其余消费行业则普遍承压，如纺织业、纺织服装、汽车制造业PPI 当月同比分别为-1.8%、-0.1%、-3.1%（-1.5%、0%、-2.3%），均较前值下降。

    　　10 月通胀有两大特征：（1）台风等偶发因素影响明显减弱，CPI 中的食品、文旅分项同比读数向8 月回归，PPI 中的黑色金属冶炼和压延加工业，以及非金属矿物制品业降幅收窄；（2）政策效果较为显著，一方面汽车制造业PPI 和家用器具CPI同比增速均下降（“以旧换新”），另一方面电气设备PPI 降幅显著收窄，可能对应电力设备基建投资进一步加速。展望后续，长期核心CPI 有望继续企稳回升，十万亿化债方案等增量确定，有利于改善地方财政现金流，减轻土地出让金下滑导致的财政支出放缓的现象。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。

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