2024年10月金融数据点评：M1增速回升 居民端信贷需求改善

　　事件：11 月11 日，央行发布2024 年10 月金融统计数据。10 月新增社融13,958 亿元，同比少增4,483 亿元；社融存量同比增长7.8%，环比-0.2pct。

    　　信贷表现偏弱，高基数下直接融资同比少增。人民币贷款信贷同比少增1,849 亿元，系列政策对基本面的改善存在时滞，叠加10 月为信贷小月，银行更多向明年“开门红”发力，信贷投放景气度仍偏低；直接融资同比少增5,343 亿元，主要系2023 年10 月地方政府特殊再融资债券发行加速下，单月政府债券新增15,638 亿元的高基数影响；表外融资同比少减1,129 亿元，其中10 月票据利率持续走低，未贴现银承汇票同比多增1,138 亿元。

    　　增量政策短期效果显现，居民端贷款同比多增。居民端，短贷、中长贷环比均有改善。短贷方面，9 月末政策“组合拳”出台活跃了资本市场，有所提振居民预期，支撑10 月居民短贷新增490 亿元，同比多增1,534 亿元。中长贷方面，10 月居民中长贷新增1,100 亿元，同比多增393 亿元，一方面，9月26 日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”，同时政策利率引导10 月新发放个人住房贷款利率至3.15%的历史低位，支撑10 月百强房企销售操盘金额同比+7.1%，实现年内首次单月业绩同比正增；另一方面，10 月存量房贷利率调降正式落地，有效缓解了房贷提前还款的情况，也对居民中长贷有一定支撑。企业端，信贷投放景气度仍低。10 月企业短贷同比多减130 亿元；票据融资同比少增1,482 亿元；中长贷新增同比少增2,128 亿元。结构上票据冲量现象不明显，但企业投资意愿仍然偏弱。展望未来，随政府债逐渐落地形成实物工作量，基建类贷款投放将获支撑；另一方面10 月新发企业贷款加权平均利率已走低至3.5%左右，融资成本的持续下降有望拉动企业端信贷投放。

    　　M1 增速筑底回升，资金活化程度略有修复。10 月M2 同比+7.5%，环比+0.7pct，实现连续回升，除资本市场回暖理财资金持续回流形成证券保证金外，银行向非银机构的融资增加也支撑了M2 增长； M1 同比-6.1%，环比+1.3pct，支撑M2-M1 剪刀差收窄0.6pct 至13.6%，资金活化程度略有修复，主要得益于居民存款、财政存款的转化。展望后续，我们认为随M1 口径动态完善，政策“组合拳”持续支撑社会信心，M1 筑底回升态势有望延续。存款方面财政政策有所发力，10 月财政存款同比少增7,748 亿元，相对于政府债的同比少增5,142 亿元，财政存款支出明显。居民存款同比少减669 亿元，非银存款同比多增5,732 亿元，存款流向资本市场保证金账户的现象略有缓解。

    　　投资建议：连续增量政策刺激下，10 月金融数据积极因素增多，其中居民部门信贷需求明显修复，政府部门财政端持续加力，支撑M1 增速筑底回升，社会信心边际改善。后续随大规模存量隐性债务的置换持续推进，有望支撑地方政府更好发展经济、保障民生，建议短期根据经济复苏情况选择更具弹性的标的，长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。

    　　风险提示：政策效果不及预期；经济复苏不及预期；银行资产质量恶化

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