2024年10月社融数据点评：“提前还贷”来到历史低位

　　本报告导读：

    　　本月社融数据呈现流动性在金融资产领域的扩散，股债双强带动私人部门的杠杆资金流入，体现在两融占A 股成交额比重来到历史高位，提前还贷强度则进一步回落。

    　　后续实体经济与金融资产的投资回报率能否共振是决定资产价格持续性的关键。

    　　投资要点：

    　　2024年10月 社融存量增速回落至7.8%（前值8.0%），新增社融1.40 万亿元，同比少增4483 亿元。10 月是贷款小月，政府债仍是社融的稳定盘：10 月地方专项债延续加速发行的态势，当月净融资5764 亿元，累计净融资占当年新增限额已超过98%。在人大公布的化债方案中，有2 万亿元新增限额是安排立即使用，同时11 月由于国债到期规模较小，预计净融资额将超过8000 亿元，因此四季度仍然可以看到政府债发行高增。

    　　私人部门仍处于资产负债表修复的进程中，企业部门仍在“缩表”，居民部门则开始尝试性地信用扩张。企业票据融资同比回落，同时短贷增长也符合季节性，表明企业提前还贷延续了9 月的退潮趋势，但另一方面长贷同比明显下降，反映企业的信用扩张意愿仍较羸弱。

    　　相比之下，居民部门开始尝试性加杠杆，体现在短期贷款的企稳。

    　　10 月进入汽车销售旺季，同时叠加网络电商开启购物节，在消费品以旧换新政策的加持下，居民短期贷款同比增长较多。此外居民购房意愿也有所回暖，30 大中城市商品房成交面积在10 月的同比降幅显著收窄，后续观察居民中长贷的增长弹性。

    　　10 月M2 增速回升至7.5%（前值6.8%），M1 增速回升至-6.1%（前值-7.4%），M1-M2 剪刀差开始收窄。M1-M2 剪刀差的收窄正是一揽子增量政策落地见效的体现：一方面，财政加速发力，在政府债新增净融资1.05 万亿元的情况下，财政存款仅新增5952 亿元，同比少增7748 亿元。财政资金通过项目资金投放和化债款项回流等形式支撑居民和企业存款。另一方面，资本市场展现赚钱效应，非银存款延续高增态势。后续在增量政策的带动下，M1-M2 剪刀差将持续收窄，但关键在于当财政脉冲减缓后，收窄的趋势能否持续。

    　　总体来看，在政策迈出修复资产负债表的重要一步后，我们观察到私人部门“缩表”已明显减缓，体现在居民早偿率来到历史低位水平。资金流向短期投资回报率更高的资本市场，表现为非银存款高增，同时两融交易量占A 股成交量比重也已经来到历史高位水平。

    　　私人部门的资产负债表在增量政策的助力下基本完成了修复，预期逐渐回暖，政策的宽信用效应尚未显现，后续关注居民和企业中长贷的企稳与回升弹性。

    　　风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。